首旅股份：08年业绩增厚明显

　　中信证券

　　●公司公告拟通过增发不超过2500 万股募集资金收购三家酒店，具体方案是：收购首旅集团和香港紫大投资公司分别持有的和平饭店22.68%和22.32%的股权，收购后持有和平饭店的权益为51%；以现金增资方式取得新侨饭店51%的股权；收购首旅集团前门饭店整体性经营资产及缴纳前门饭店土地出让金。

　　●三家酒店股权置入对EPS 增厚明显：如果按照2008 年置入的酒店

房价880 元/间/天，客房出租率85%计算，其带来的权益EPS 增量为0.26 元。如果股考虑到奥运会的2 个月间房价翻3 倍而成本相对稳定，则收入再增加4228 万元，净利润增加3170.77 万元，所以按照增发1600 万股(发行价假设49.4 元)，则EPS 增厚0.26-0.39 元。我们原来假设08 年民族饭店和京伦饭店房价分别为850 元/天和900 元/天，预测得到08 年EPS 为0.90 元，因此考虑到本次增发的增厚则08 年EPS 为1.29 元；09 年原来预测EPS 为0.85 元，现按照三家酒店房价850 元计算，可带来增厚业绩0.25 元，因此09 年EPS 调增为1.10元。

　　●收购资产价格极为便宜：尽管我们无法以合适的方法确切衡量公司收购的酒店资产的市场价值，但是由于公司收购的三家酒店的地理位置均较好，同等地段的酒店资产价格均远远高出公司收购价格，而且大股东首旅集团事前对市场有过承诺将利用公司现有资源支持上市公司的发展，因此此次关联交易从某种意义上说也是大股东对首旅股份的一次利益输送。

　　●未来酒店资产注入持续可期：市场普遍预期首旅集团的酒店资产有望持续注入到首旅股份中，我们认为持续注入的可能性是存在的。首旅集团是目前北京市最大的旅游集团公司，拥有商业、餐饮、酒店、客运、旅行社、景区管理等多项业务，目前有酒店管理公司6 家、直接控股的酒店有五星级10 家、四星级8 家、三星级11 家、二星级1 家，因此未来集团公司分类管理资产，将酒店持续注入首旅股份的可能性是很现实的。

　　●风险提示：目前，公司正在与三亚市政府有关部门就门票分成问题进行协商，年内一旦达成分成和赞助协议并实施，将对2007年首旅股份整体业绩产生一定影响。

　　●业绩预测及评级：我们预测公司07-09 年EPS 分别为0.54 元、1.29 元和1.10 元(对应07-09 年市盈率为107\45\52 倍)。根据行业市盈率估值并考虑到奥运的特殊历史机遇以及集团酒店资产的持续注入预期，我们给予其08 年50 倍的市盈率估值，目标价64.50 元，投资评级为现价(57.51 元)买入。