华泰股份：短期估值不低发展前景看好

　　中金公司

　　●再融资应在市场预期当中。华泰股份目前的总资产不足90亿元，负债比例接近60%。如果不进行股权融资，根本无法实施国家发改委批准的45万吨铜版纸林纸一体化项目以及配套杜邦东营钛白粉项目的50万吨离子膜烧碱项目。这两个项目的总投资额约64亿元。按照35亿元的筹资额测算，股权资金投入比例约为48%。对此，市场早有预期。

　　●短期每股摊薄预计为15%。由于再融资还需要股东大会批准和

证监会审核，预计最快恐怕也要到07年年底完成，因此对今年盈利的影响可以忽略不计。2008年公司这两个项目都不会投产，因此不会产生任何效益，预计2008年每股收益在目前基础上最多将被摊薄15%至1.14元/股。但考虑到我们原先的盈利预测可能偏于保守，估计2008年摊薄后的每股盈利将与2007年基本持平。

　　●增发有利于公司长期发展。烧碱项目主要产品供应给杜邦公司和华泰股份，只有较少部分对外销售，市场前景较为乐观。45万吨铜版纸项目林纸一体化项目将配套有60万亩速生林基地和30万吨杨木化机浆，将使公司在林纸一体化道路上又向前迈进一步，增强其长期

竞争力。根据公司测算，50万吨烧碱项目税后内部收益率为16%，5年半即能收回投资；林纸一体化项目税后内部收益率为13.4%，也高于行业12%的基准。

　　●短期估值不低，适当注意风险。由于前段时间公司的股价上涨接近50%，目前07年的市盈率约为29倍，考虑摊薄后08年的市盈率接近30倍，已与整个市场的估值水平相当，已不存在明显的低估。建议投资者注意短期调整的风险。长期来看，我们对公司发展前景还是看好，维持推荐。