双鹤药业：增发提升信心目标价35元

　　中信证券

　　北药集团作为控股股东对双鹤药业的发展长期看好，拟通过认购非公开发行股票增持对双鹤药业的股权，由此进一步增强广大公众投资者对双鹤药业未来的信心。

　　北京医药集团总部位于北京，目前有2 个事业部，控股参股20 余家企业，其中有两家上市公司。近三年来，北京医药集团销售收入和净利润均实现高速增长。2005 年北京医药集团销售收入为106 亿元，在医药行业中排名第四；2006 年实现销售收入174 亿元，在医药行业中排名第三，在2007 年全国500 强企业评比中，从2006 年299 名上升到222 名。

　　北药集团在全国拥有80 余条通过GMP 认证的现代化生产线，其中大输液系列、北京降压0 号、糖适平、毓婷、米非司酮、压氏达、威氏克、气滞胃痛、温胃舒、养胃舒、VEC、北京蜂王精、医用诊断X 射线机、磁共振成像设备等产品享有盛誉。在心血管、大输液、

生殖健康、基因治疗、天然药物等领域具有强大的自主研发能力和丰富经验，拥有国内外领先的新药筛选技术平台、新型释药系统技术平台和生物技术服务平台。

　　双鹤药业是北药集团盈利能力最强的资产。2006 年北药集团实现盈利约2 亿元，其中双鹤药业贡献盈利8000 多万元，几乎接近半壁江山。并且，当年双鹤药业的真实业绩贡献是1.1 亿元，只是由于最后一次消化历史问题计提坏账致使业绩贡献低于真实情况。

　　因为双鹤药业是北药集团盈利能力最强的资产，故北药集团一直坚持对双鹤药业拥有绝对控股权。2006 年股改时，由于支付对价，北药集团持有双鹤药业的股权比例由53.55%降为43.72%，控股权也由绝对控股变为相对控股。但是北药集团在股改的同时，按规定在二级市场不断增持双鹤药业

股票，本意是再次达到拥有绝对控股权，但是由于资金和股价的限制，最终在规定时间内持股比例只能由43.72%上升为48.89%，暂时仍处于相对控股状态。因此，通过此次增发，大股东对双鹤药业的绝对控股权似乎也志在必得。

　　我们提高公司盈利预测，2007-2009 年的EPS(中性) 分别为0.63 元、0.84 元和1.25 元，EPS(乐观) 分别为0.63 元、1 元和1.6 元，维持“买入”评级，目标价35 元。