中泰化学：产业链尚需完善予持有评级

　　国金证券

　　●对于西部三只电石法PVC 明星股：新疆天业、英力特以及本公司，我们唯有对公司评级为“持有”而不是“买入”，主要基于以下风险：电价优惠取消并征收差别电价风险；电石自给率短期难以乐观，环保导致采购成本上升风险。

　　●长期来看，公司业绩拐点将会出现在09 年。主要支撑理由在于：售价高位震荡(原油继续高位运行、电石环保成本推动)、量升(PVC 规模翻番)、煤电一体化促使生产成本降低(自备电厂投产、电石规模扩大)、销售半径问题解决(由于原油管线的修通，新疆至内陆铁路运力紧张局面将彻底得到扭转)。

　　●我们认为公司将在目前趋紧的环保政策下巩固其竞争优势。尽管受到产能过剩的困扰，但优惠电价的取消、差别电价的征收、环保投资的加大、审批的从严等措施，限制了中小企业的产能释放，实际的供需偏紧。这给予公司循环经济发展壮大的机遇。

　　●预计07～09 年公司主营收入1,763、2,242、3,162 百万元，净利润184、209、281 百万元，EPS 分别为0.779、0.884、1.192 元。

　　●投资评级为“持有”。目标价22.09 元，相当于08 年25xPE。考虑8%的波动，则目标区间为20.32～23.86 元。