银星能源(000862)：优势独特曙光初现

　　长城证券研究所张霖

　　投资要点

　　公司上半年盈利能力有所提升，利润构成、主营业务结构发生重大变化。业务驶上良性循环的迹象表明公司业务转型风电产业的正确性，打造中国“风电第一股”指日可待。

　　上半年每股收益暂显单薄，但是未来成长可期。其中，风电业务具备地理环境、电网发达、气候条件、需求空间四大优势，预计2008年底装机容量可达32万千瓦，2010年100万千瓦，复合增速56.4%。风机业务预计2007-2010年复合增长率达到58.7%。吴忠仪表目前生产情况供不应求，近两年将略有增长。

　　大股东全力支持使公司成长如虎添翼，具备独特优势。而定向增发的实施只是时间问题，对公司业绩和发展无实质影响。

　　考虑到公司业务具备可持续性和高成长性、大股东实力雄厚，参照国内外同类可比公司估值水平，合理目标价20.8元。维持“推荐”评级

　　风险因素：应收款回收、原材料价格上涨、担保案处置进度等方面存在不确定性。

　　银星

能源(000862)上半年主营业务收入 109,395,296.48元，净利润 8,303,955.90元 同比增长分别为10.42%、342.60%，每股收益 0.035元，同比增长302.30%。净资产收益率 4.78%，较上年同期提升3.54个百分点。盈利能力有所提升，基本符合我们的预期。

　　主营业务根本好转

　　公司主营业务收入比上年同期上升10.42%，主要是由于自动化仪表和风机构件销售收入的增长及财务报表合并范围增加银仪风电所致；主营业务利润同期上升35.89%，高于主营业务收入增速，主要是由于报表范围增加了银仪风电，而银仪风电报告期毛利率高达87.31%，提升了公司整体盈利水平。

　　我们分析银仪风电上半年毛利率较高，一是因为该项目三月份投运，正值风资源最好季节，利用小时数较高；二是该项目上半年处于试运行阶段，折旧与财务费用暂未体现在成本而是计入在建工程，六月底决算转固定资产，预计下半年毛利率将逐步回归行业平均水平。从银仪风电上半年利润贡献比重来看，已达到上半年正利润总额(除铸造业务)的52.08%，公司利润构成、主营业务结构已经明显发生重大变化。业务驶上良性循环的迹象证明了公司由原先的ST仪表重组成功和业务逐步转型风电产业的正确性。

　　不过，铸造业务报告期亏损-486万元，我们认为主要是由于有色金属、钢材等原材料价格上涨，成本增加所致，公司目前正在通过内部挖潜等措施控制成本。除这部分业务之外，其他业务盈利状况均良好，净利润比上年同期上升342.60%。

　　成长趋势日渐明显

　　上半年虽然每股收益暂显单薄，但是我们考察财务状况增长和公司实际生产运营看，公司走出逆境、转型成功的趋势已逐步显现端倪。公司目前定向增发工作正在紧密筹备中，本次非公开发行拟以不低于每股4.30元的价格发行不超过18,000万股。公司将获得大股东宁夏发电集团拥有的全部风力发电资产；同时利用宁夏回族自治区良好的风力资源，扩建新的风力发电项目，大力发展公司风力发电业务。增发后公司利润构成、主营业务结构将更加以“风电为主、双向延伸”的定位模式发展，即：重点加快风力发电的同时，继续做优做强自动化仪表主业、风机制造项目建设，打造中国“风电第一股”。

　　我们认为公司未来成长可期、前景广阔。从各分项业务来看：1)风力发电业务：与其他风电类企业相比，具备地理环境、电网发达、气候条件、需求间四大优势。预计2008年底装机容量可达32万千瓦，2010年100万千瓦，复合增速56.4%。2)风机业务：技术独占，迅速崛起。预计2007年先出产2台样机，2008年正式达产50-80台，2009年120台，2010年200台，复合增长率达到58.7%。3)吴忠仪表业务：完成资产重组工作后强化主业、做强仪表，目前生产情况供不应求，预计2007年基本产量2.5万台，辅件2万台，2008、2009年略有增长，毛利率高达30-40%。

　　大股东支持如虎添翼

　　此外，我们认为公司的大股东全力支持使公司如虎添翼，具备独特优势。大股东承诺2006年度若公司出现财务危机或资金周转困难，大股东发电集团将通过银行委托贷款或为其银行借款作担保等方式对公司提供财务支持。2007上半年内，发电集团通过银行委托贷款方式对公司提供了1,800万元的财务支持。大股东发电集团将充分利用自身在电力项目建设方面的优势，协助公司进入风力发电、风机设备制造等业务领域，培育新的利润增长点，从而形成调节阀、铸造、风力发电及风机设备制造并举的产业格局。

　　业绩预测及评级

　　我们假设：自动化仪表2007年基本产量2.5万台，辅件2万台，2008、2009年略有增长，毛利率保守预计30%，占有率基本维持近年平均水平；风电上网电价保持不变，即0.53元，政策性补贴仍维持0.01元/千瓦时，利用小时数按照2000-2500小时的下限2000小时测算；定向增发顺利过会或将推迟到2007年底或2008年初，但我们认为定向增发只是时间问题，对公司业绩和发展无实质影响，因此仅对2007年业绩及股本情况进行相应调整。

　　综上，我们对公司2007-2010年业绩预测为0.089、0.283、0.557、0.859元。考虑到公司业务具备可持续性和高成长性、大股东实力雄厚，并且参照国内外同类可比公司估值水平，我们予以公司2009年调节阀部分28倍市盈率，风电、风机部分鉴于复合增幅高达57%左右，在保证PEG小于1的前提下，我们给予40倍市盈率，多晶硅部分予以35倍市盈率，加权平均后，公司12个月合理目标价20.8元。维持“推荐”的投资评级。