鞍钢股份：物竞天择竞争优势进一步确立

　　中信建投

　　●公司产品毛利显著高于同业水平

　　公司中报披露，热轧产品毛利31.15%，冷轧产品34.13%，明显高于行业平均水平。其主要原因可归结为：一是公司主要生产原料铁矿石来源于鞍钢集团，价格相对具有优势；二是公司出口产品比率较高，上半年达到180 万吨，占产量的24%，而国际钢价要高于国内。从未来来看，以上两点优势将长期存在，随着未来公司产品结构的进一步改进，毛利将始终保持在同业公司的前列。

　　●公司

铁矿石成本优势进一步体现

　　股份与集团签订的铁精矿定价原则为：“不高于调整之前的前一半年度中国铁精矿进口到岸价的海关平均报价加从鲅鱼圈港到本公司的铁路运费再加上品味调价”，“集团承诺在确定的最高数额上给予价格优惠，优惠金额为前一半年度中国铁精矿进口到岸价的海关平均报价的10%”。公司目前矿石自给率为75%，而从集团所拥有的铁矿石资源来看，仍然有能力供给更多。在铁矿石价格每年不断攀升的大环境下，公司成本优势会进一步体现。

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出口退税征税对公司影响会小于预期

　　在出口退税征税一系列政策出台以后，市场预期出口产品占比高的公司会受到此政策更大的影响，但从目前来看，国外需求依然强劲，公司出口量仅仅小幅下降，公司预期下半年出口比例大概在20%左右，为150 万吨，较上半年仅减少30 万吨左右。

　　●鲅鱼圈项目建设进展顺利，08 年将投产

　　鲅鱼圈项目是

鞍钢未来两年产能提升、增加盈利的重要项目。该项目计划产能为500 万吨，主要产品为造船板、舰艇板、桥梁板、管线板等专用中厚板以及用于汽车、家电的高端冷热轧薄板，其中200 万吨为宽厚板，200 万吨为热轧，100 万吨为冷轧。从工程进展来看，08 年3 月可进行炼钢，8 月将投产。08 年产量大概为100 万吨，09 年达到设计产能。该项目产品主要集中在市场需求旺盛、毛利高的产品领域，因此未来将进一步提升改善公司产品结构，增加公司盈利。

　　●盈利预测与投资评级

　　我们预计最近三年公司分别实现每股收益1.60、1.90 和2.40 元(按最新股本摊薄)。结合目前公司行业地位和竞争优势，我们给予一定市场溢价，按照07 年25 倍市盈率计算，目标价为40 元。