新疆众和：定向增发完善产业链

　　海通证券

　　9 月6 日，公司公告：为进一步扩大生产规模，加快实现上下游产业的一体化运营，增强公司核心竞争力，提升公司经营业绩和公司价值，公司拟向不超过十名的特定投资者非公开发行不超过5000 万股份，其中公司第一大股东特变电工股份有限公司(以下简称“特变电工”)以现金认购本次非公开发行的股份，具体认购股份的数量为500 万股—1100 万股份，其他特定投资者以现金认购本次非公开发行的股份。

　　  本次非公开发行股份的价格为不低于定价基准日前20 个交易日的公司

股票交易均价的90%，即21.66 元/股。本次非公开发行定价基准日为公司四届董事会2007 年第一次临时会议决议公告日。定价基准日至本次发行期间，公司如有派息、送股、资本

公积金转增股本等除权除息事项，则本次发行价格的下限将做相应调整。

　　增发募集资金主要投资于年产15000 吨联合法生产高品质高纯铝项目、高纯铝板锭铸造及制品技术改造项目、电子铝箔生产线精整技术改造项目、年产15000 吨非铬酸电子铝箔高技术产业化项目和电子新材料技术中心项目。

　　简评：公司本次非公开增发是在2007 年3 月21 日公司四届董事会2007 年第一次临时会议决议中提出的，目的是解决目前公司各工序之间产量不匹配的“瓶颈”问题。我们在先前的调研报告中已经对本次增发后的业绩进行了预测，并认为未来两年公司高纯铝、电子铝箔和电极箔产量将会快速增长，特别是会较快提升公司电极箔的产量，从而提升公司的盈利能力，业绩持续看好。公司到目前为止已经全部解决担保问题，使公司“轻装上阵”。

　　我们维持前次调研报告的预测，公司2007-2009 年每股收益(只考虑增发摊薄)为0.89 元、1.36 元、1.81 元，公司目标价为59.00 元，维持公司“增持”评级。我们预测认为，2007 年-2009 年公司高纯铝产量为25000 吨、31500 吨和33000吨；电子铝箔产量为11000 吨、15000 和23000 吨；电极箔产量(合资2000 吨电极箔项目按股权51%股权计算)为600吨、1400 吨和1900 吨。2007 年-2009 年公司产品的综合毛利率为35.43%、34.80%和35.99%。

　　估值与投资建议：维持公司“增持”评级，目标价为59 元。

　　我们对公司本次定向增发持有以下观点：公司通过定向增发事宜，积极解决对外担保给公司发展带来的负面影响，从而使得公司资产负债率逐年降低，从而使公司进入了更加良性的发展轨道；增发项目部分已经建成，产业链之间的匹配不合理的问题将逐步得到解决，这将促使公司业绩持续增长；公司未来将逐步扩大电极箔市场分额，在不断提高电极箔产品盈利能力的同时，也真正做到了上下游产业一体化。

　　根据对2007-2009 年的业绩分析，海通

证券研究所DCF 估值结果显示，公司2007-2009 年每股收益(只考虑增发摊薄)为0.89 元、1.36 元、1.81 元，由于公司在高纯铝和电子铝箔市场占有主导地位，并且未来将积极扩大电极箔市场，公司具有很强的成本转化能力，并且产品综合毛利率一直保持在35%左右，我们综合判断给予公司2008 年45 倍、2009年32 倍的PE，维持公司59 元的6 个月目标价(不考虑2007 年转增股除权)。

　　我们认为，公司是我国最大的高纯铝和电子铝箔生产企业，占国内市场的80%和70%，未来公司将通过扩大各工序环节生产能力，使公司成为全球最大的高纯铝和电子铝箔生产企业，并迅速扩大电极箔生产能力。公司在电子铝箔和电极箔产品研发方面具有较强的实力，在新产品研发方面走在了行业的前面。定向增发将大大提高公司的盈利盈利能力，特别是电极箔的盈利能力，公司将真正成为综合产能最大、产业链最完善的电子铝材生产企业。