雅戈尔：可转债被否但经营不受影响

　　中信证券

　　●可转债未获通过原因有二。9 月3 日公司发行可转债方案未获证监会通过。上市以来，公司在经营、投资、融资、股改等重大事项上可谓一帆风顺，因此本次结果较为出人意料。究其原因，一方面公司金融资产投资获益丰厚，并未显现资金压力，另一方面公司募集资金全部用于房地产开发，不符合募集资金需用于主业(纺织服装)投资的要求。

　　●融资计划面临调整。公司业务架构以纺织服装为核心、

房地产与股权投资为两翼。纺织服装业务经过前几年的投资与积累已进入收获期，而房地产业务正面临大量资金需求，在房地产分拆上市、可转债融资暂时受阻后，不排除公司采用引入战略投资者、发行公司债等融资手段，同时继续减持金融资产的可能性也加大(公司未参与中信证券增发配售)。

　　●经营不会受到影响。上半年扣除投资收益，公司主营业务实现净利润48204.26 万元，同比增长35%，高出预期15%，其中服装、纺织业创下七年来的最快增长，房地产业务业务规模也迅速扩大，可转债被否并不会给公司经营带来影响。

　　●估值合理评级“增持”。07/08 EPS 0.79/1.02，07/08 PE 39/31，现价31.11元，目标价格31.34 元，增持。07/08 年EPS 中出售金融资产分别实现0.34 元和0.40 元。考虑到公司主营业务极具超预期实力，金融资产仍具增值空间，

商业地产已升值不菲，故继续维持“增持”评级。

　　●风险提示。金融资产价值波动、房地产

宏观调控。

　　●股价催化剂。品牌服装并购、股权投资再获突破。