原水股份：环保行业转型是大方向

　　招商证券

　　●07 年中期业绩增长符合预期。公司07 年中期实现销售收入5.04 亿元，主营业务利润3.11 亿元，净利润2.65 亿元，同比分别增长10.24%、0.80%、0.72%。每股收益0.14 元，业绩增长情况符合预期。分配方案为不分配。

　　●原水业务仍在为公司贡献稳定利润：公司目前原水业务处于委托运营阶段(是重组置换出公司的一种过渡处理手段)，经营情况正常。

　　●自来水业务需水价上调才可提振：由于上海水价偏低且迟迟未能上调(但电费、新资产折旧、工资等在上升)，所以经营情况不甚理想，毛利进一步下滑。如果上海水价能上调，加之闵行水厂的产能扩建，自来水业务可看好。

　　●污水业务暂未有变化：污水业务仍处于委托运营状态，尚未有变化。

　　●排管业务成为重要的利润来源：从07 年起排管业务从“其它业务”改为主营业务，该业务承接了转换重组前的业务特点，毛利很高，某种程度上有补贴水价偏低的意味。

　　●目前市场传言很多，但有一些公开信息和我们的判断可供参考：(1)、《上海城市建设债券募集说明书》误将城投环境的净利润“0.51 亿元”写为“5.1亿元”，造成市场对大股东子公司城投环境的盈利误判(差十倍)，实际上城投环境目前盈利能力尚不强，我们维持原先的判断，大股东可能先让原水股份参股城投环境，待将来环保资产盈利能力进一步提升时，再加大对原水股份的注入力度。(2)、当然如果重组进展快的话，也有可能先将优质资产剥离置换入股份的技术处理可能。但我们认为向垃圾发电、污水处理等环保行业转型的大方向不会变。

　　●原水股份正在向环保行业转型之中，可以长期看好，维持“推荐-A”评级。