金果实业：信息产业无法实现业绩承诺

　　国金证券

　　●若没有更好的资产注入，2007 年公司现有主营业务亏损已成定局；尽管相对于公司原有业务，信息产业项目盈利能力较好，但相对于同行，公司并不具备良好的竞争力，我们认为以现有业务情况，公司依然没有太大把握实现股改中对2008 年的业绩承诺；

　　●因此，我们认为公司的综合竞争力等同于行业水平，我们类比同类上市公司，以2008 年业绩作为基准，给予2.5 倍市净率得出其价值中枢为6.27元，给予“持有”评级；

　　●调研公司的缘起在于半年报亏损与公司追送承诺，如若不发生追送情况，公司需要在下半年获得1.07 亿净利润；寻找发现能产生这些业绩的资产是

　　·股改追送承诺：如公司2007 年度净利润(以扣除非经常性损益后孰低原则计算)低于5,500 万元，或2008 年度低于6,000 万元；公司非流通股股东按现有流通股股份计算，流通股每10 股获送1 股股份，限追送一次；

　　·然而，金果实业2007 年上半年扣除非经常性损益后亏损46.73 万元；

　　●重组股改后，电子信息产业成为公司的主营业务，分别为：乐金的CRT显管业务、2.5 代TFT 用CF 制造项目与匀胶铬版项目；相对于公司原有业务，这些项目盈利能较好；

　　·TFT-LCD 产业日渐繁荣，面板资源紧张得以持续也提升了上游材料的盈利能力，这为公司CF 项目与匀胶铬版项目顺利开展提供良好的基础；

　　·类比同行业，我们认为公司的2.5 代TFT 用CF 盈利能力相对现有业务较好，以85%的开工率计算，公司CF 项目可望获得35%毛利率以及15%净利润率；

　　·公司匀胶铬版项目虽不是市场前端，但符合中国市场需求，TFT-LCD产业繁荣也带动了上游模具，即匀胶铬版市场繁荣，这也改善该业务的经营环境；

　　·随着全球CRT 产业的转移以及产业集中度的提高，短期内公司CRT彩管业务经营环境恶化有望得以缓解，但长期仍不容乐观；

　　●然而，相对国内外同行，公司CF 与匀胶铬版项目竞争优势并不显著；

　　·不论是投资、技术掌握，还是区域产业配套，公司相对于国内同行并没有足够的竞争优势；

　　·公司匀胶铬版依然只能完成0.35um 的产品，而目前0.25um 的产品只能在小尺寸版进行试样，相对于国内外同行，产品差距较为明显；同时，0.25um 的匀胶铬版价格依然下跌，这也影响着公司的

　　●预测2007～2009 年公司实现净利润13.8、11.9 和27.2 百万元，同比分别增长N/A、-14.2%和129.3%，EPS 分别为0.052、0.044 和0.101 元。

　　●我们需要关注项目进展低于预期的风险。