ST同力：水泥资产整合近期没有时间表

　　中信建投

　　●水泥资产整合近期没有时间表

　　大股东河南省建投股改时承诺，为尽可能避免同业竞争，将选择适当时机，于2008 年底之前提出相关动议，以适当的方式整合河南建投拥有的其他水泥企业资产。建投目前水泥资产的产能大约是同力拥有产能的4 倍，另外，预计明年河南建投会在郑州再投资一条5000t/d 的生产线，和目前同力的产能一样。这些资产的全部整合，将使同力的水泥产能将达到1200 万吨，是目前的6倍。但由于这些企业资产中如矿山等产权的一些相关手续还没落实，短期内还难以全部整合到上市公司。预计在08 年下半才会启动。

　　●河南水泥市场变化及对上市公司的影响

　　河南水泥市场由于淘汰落后的力度很大，近几年得到难得好机遇。07 年上半年行业状况依然很好，预计销售在8500 万吨，供需较平衡。但由于水泥投资过快，明年河南的水泥产能可能超过亿吨，市场可能供给大增，整体并不很乐观。但新增加的产能主要集中在豫北、豫西，st 同力控股的豫龙水泥处在豫南的驻马店，受到的冲击会很小；其托管的同力水泥公司、豫鹤同力、平原同力受影响可能更大些，若不考虑托管水泥资产的可能整合，对st同力的盈利预期影响不大。

　　●余热发电降低生产成本

　　河南建投控制下的水泥生产线，计划全部上余热发电项目，这有利于降低水泥能耗，整体生产成本降低，增强竞争能力，提高受益。St 同力下的豫龙公司水泥生产线的余热发电项目，8 月底通过了验收,进入试运行阶段，预计降低能耗，年增收1000 万元。

　　●投资建议及评级

　　不考虑水泥资产的整合，预计st 同力07、08 年的EPS 为0.24 元、0.30 元，目前价格高估；虽然考虑未来水泥资产的整合预期明确，整合后产能会大幅扩张5 倍左右，但整合的资产盈利能力水平不同，且整合的方式和时间具有较大的不确定性，对09 年后的业绩难以把握，暂给予“中性”评级。