美的电器：情理之中意料之外

　　近期美的相关事件，既在情理之中，又在意料之外。(中期净利润同比增长113%，高盛入股被否，持有小天鹅1800 万股，集团架构调整，销售环节公司化运作)。

　　一月份以来我们一直提示关注商用空调与冰洗业务，在二级市场估值已然不低之时，应该去重点关注可能的资本运作。

　　历史信息显示绝大多数美的资本运作是成功的；

　　美的发展战略注定需要相当的资本运作；

　　拟股权激励方案获准通过的可能性并不大，尤其是在高盛入股被否之后，这反而促使白色大家电业务整合提速。

　　我们判断美的资本运作将集中在两方面

　　集团资产整合——集团架构调整与销售环节变革可以看作是前奏曲。集团资产整合中增厚上市公司每股收益是必然的，增厚比例需要等到具体方案明确公告后分析。

　　相关投资机会——把握同行业企业的投资机会，逐步向上下游公司渗透，能够更好实现股东价值。持有小天鹅1800 万股则可以看作这一方面资本运作的提示性信号。我们相信后期应有类似运作。

　　我们预计07-09 年每股收益分别为0.91 元，1.08 元和1.36元，对应07 年市盈率为37 倍。我们认为后期应重点关注美的可能的资本运作，维持“增持”评级。

　　国泰君安：美的电器评级