【导语】年初至今，瑞银证券仅完成了比亚迪、庞大集团两单IPO业务，却合计赚取了逾2亿元的承销保荐费。谁料，正是这两个项目，在上市后首份半年报中联袂上演“大变脸”，业绩排名在倒数三甲之列。作为半年报“变脸王”的最大推手，瑞银显然没有尽到保荐机构应尽的责任。[评论]
瑞银证券是由北京国翔资产管理有限公司、瑞士银行有限公司、中国建银投资有限责任公司、国家开发投资公司、中粮集团有限公司、国际金融公司对原北京证券有限责任公司重组后共同出资组建的新证券有限责任公司。年初至今，瑞银证券仅完成了比亚迪、庞大集团两单IPO业务，却赚取了逾2亿承销保荐费，且若以项目平均盈利能力计，瑞银更一举拿下榜眼席位。两单IPO业务，豪赚逾2亿元——瑞银证券却难笑到最后......
从今年中期业绩披露情况看，比亚迪和庞大集团不约而同出现业绩大滑坡现象，汽车制造商比亚迪净利润仅为2.75亿元，同比大降88.63%。而汽车经销商庞大集团成长性也“光环”尽失，净利润为4.04亿元降36.2%。作为这两家上市公司的保荐机构，瑞银证券因此被推至业界对“荐而不保”质疑的风口浪尖。瑞银证券的保荐能力饱受质疑，正遭遇一场史无前例的信任危机，其保荐代表人也很有可能因年度营业利润降幅触及“红线”而受到监管部门的相关处罚。
瑞银认为，从2010年三季度开始，比亚迪开始对汽车业务进行调整。随着产能扩张的放缓、销售政策的调整和成本费用控制，比亚迪汽车业务的盈利能力将逐渐回升。预计公司2011年、2012年、2013年的净利润将分别达到20.3亿元、34.5亿元和39.4亿元，三年复合增长率为16%。
比亚迪半年报显示，上半年实现营业总收入225.45亿元，同比下降10.77%；实现营业利润3.27亿，同比下降87.55%；实现净利润2.75亿元，同比下降88.63%；实现扣除非经常性损益后净利润1.71亿，同比下降92.13%。比亚迪还预计今年前三季度净利润在1.22亿元至3.65亿元，同比下降85-95%。这个金额距离瑞银预测2011年的20.3亿，足谓谬之千里。
目前正处于业绩大幅下滑“漩涡”之中的庞大集团，之前却被多家券商鼓吹业绩大幅增长。
8月29日，庞大集团公布2011年中报，上半年公司实现营业收入267.75亿元，同比增长2.90%；净利润4.04亿元，同比下降36.2%；经营活动现金流-30.98亿元，同比下降219.52%。业界一片哗然。
与糟糕业绩形成鲜明对比的是，在庞大集团上市之初，众多券商纷纷唱多，而其保荐机构瑞银证券的投资价值报告更是浮夸连篇。
询价时，给你画一个净利18亿元的大饼，半年报出来时，却只有4亿元，瑞银这种行为跟欺骗没有什么区别。”一家持有庞大集团的机构投资者难掩心中的愤怒。
价值分析报告中对项目盈利前景“夸夸其谈”、对潜在风险避重就轻，而投资者最终等来的却是业绩大幅下滑的现实，作为中国证券市场上首家由外资直接入股的全牌照证券公司，瑞银证券在保荐、承销上的种种不负责举动显然与其知名投行的身份相违背。
对于投行中介机构而言，IPO项目背后的承销收入固然重要，但更可贵也是最需维护的，还应是保荐承销过程中所体现的专业素养和职业操守。
在询价定价阶段，由于缺乏业绩情况的“官方”披露，保荐机构瑞银证券的分析师陈国喜于6月7日发布的投资价值分析报告，成为核心定价参考。瑞银证券当时预计：未来三年主营业务收入的复合增长率为15.7%。预计公司2011年净利润将达到20.3亿元，三年复合增长率为16%。
比亚迪预计今年前三季度净利润在1.22亿元至3.65亿元，同比下降85-95%。这个金额距离瑞银预测2011年的20.3亿，足谓谬之千里。
8月初，公司公告，副总裁、销售公司总经理夏治冰离职。8月30日，又有媒体报道，比亚迪将对汽车营销销售部门进行大幅裁员。就在比亚迪6月底的招股书中，投资者依然看不到任何有关公司组织架构、核心高管、员工职位大幅调整的预见与提示。
据《保荐业务管理办法》第七十二条，发行人在持续督导期间，公开发行证券上市当年营业利润比上年下滑50%以上，证监会可根据情节轻重，自确认之日起3个月到12个月内不受理相关保荐代表人具体负责的推荐；情节特别严重的，撤销相关人员的保荐代表人资格。
深圳某投行总经理表示，从比亚迪中期业绩来看，全年营业利润踩过下滑50%的‘红线’应该已是板上钉钉的事情，而庞大集团净利润下滑因素若无明显改善，全年业绩也将岌岌可危。按照相关规定，保荐代表人会承担一定责任。
庞大集团上半年业绩“变脸”的背后，承担公司上市保荐、承销职责的瑞银证券理应负有不可推卸的责任。
瑞银证券在询价实施前的投资价值研究报告中，大篇幅描绘上市公司的竞争优势及盈利前景，而相应的风险分析则寥寥数笔带过，甚至漠视三项费用大增对于公司未来业绩的影响.
瑞银证券正是在给予庞大集团2011年18.1亿元业绩预期的基础上，给出了后者每股43.1元至59.7元的估值区间。而从询价结果来看，大多数询价对象对庞大集团的报价落在了24.9-34.5倍估值区间附近，并最终以45元成功发行。
瑞银证券凭借着庞大集团的高价发行，仅凭一单业务便获得了2.28亿元的巨额“佣金”收入，堪称“暴利”。
依照庞大集团表述，上半年销售费用、管理费用的大幅增长主要是由于公司业务规模不断扩大，经营网点、业务管理人员数量相应增加，从而导致人员工资及相关营业费用增长较多，此外随着经营网点的不断增加，土地摊销、房屋折旧、租赁费、网点开办费用也相应增加。
瑞银证券在风险分析环节，仅仅提及销售网点扩张可能使上市公司面临人力资源短缺、信息系统技术能力不足、管理能力分散的风险，但对于销售网点扩张致费用增加经营业绩风险却只字未提。
一位分析人士称“IPO的时候机构纷纷‘吹牛’，现在中报出来了，大家都傻了”“现在的问题很严重，除业绩下滑外，还有估值的问题。当初瑞银强烈推荐机构给予其成长股估值，现在看来只是周期股，而且是周期股中估值最高的。业绩下滑加上估值下滑就构成了典型的‘戴维斯双杀’，后市风险加剧。”
有券商研究员表示，当庞大集团“原形毕露”之后，曾经的“鼓手们”都潇洒而去，唯独留下最终“埋单”的投资者。
“现在了解下来半年报过后这两个月，公司每个月每股就只赚几分钱。三季报也就0.5元/股多一点，撑死了今年也做不到1.8元，这不是欺骗投资者是什么？”一位投资者气愤地表示。
一家持有庞大集团的机构投资者难掩心中的愤怒，称：“询价时，给你画一个净利18亿元的大饼，半年报出来时，却只有4亿元，瑞银这种行为跟欺骗没有什么区别。”
【结语】两单IPO业务，豪赚逾2亿元——瑞银证券却难笑到最后。追前溯后，瑞银证券绝非个案。在国内新股发行的利益链条中，以询价、定价、挂牌等环节为界，呈现于投资者面前的上市公司有可能判若天壤——询价定价前对业绩风险搪塞失语的招股书、天花乱坠的保荐机构询价报告、盲从乐观的券商研报；挂牌后变脸的财务报表、突然失踪的上下游客户、核心高管及经营人员的大幅变动。最后，到利益链尾端，往往是二级市场投资者的一声叹息。[评论]
