南方航空油汇双杀下激进扩张 标的16亿卖出30亿买回

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　　新浪财经讯 三大国有航空公司之一的南方航空率先披露2018年中报，上半年实现营业收入675.55亿元，同比增长11.98%，归母净利润21.37亿元，同比下降22.8%，扣非后的净利同样出现下滑。

　　南方航空的业绩总体看是增收减利，一方面业务继续扩张，ASK（可用座位公里）等载运力指标以及飞行里程等飞行量数据继续增长，另一方面单位座公里收益等数据增长停滞、多项成本和费用同比增加明显。

　　新浪财经通过对比还发现，南方航空在三大国有航空中，不仅现有客机规模位列第一，未来三年的扩容速度也位居首位。此外，公司A股增发事项8月17日也已拿到了证监会批文，可以说，南航正在全面、全速的扩张之中，半年报反映出的公司最新变化，值得投资者关注。

　　油价汇率双杀重创业绩

　　机票收入是航空公司的主要收入来源。今年上半年，各航司首轮提价陆续完成，票价上行空间被打开，但提价后的机票显然没能覆盖同期油价和汇率变动带来的负面影响。

　　关于油价和汇率对业绩的巨大影响，从南航半年报中能够清楚看到。

　　半年报称，假定其他风险变量不变，未来人民币兑美元汇率每升值或贬值1%，将导致股东权益和净利润增加或减少人民币2.97亿元；假定燃油的消耗量不变，燃油价格每上升或下降10%，将导致营运成本上升或下降人民币19.38亿元。

　　根据相关资料显示，今年上半年，人民币兑美元贬值了1.3%，同时，北海布伦特原油上半年均价同比大增了35.1%、航空煤油出厂均价增长19.2%。

　　在油价和汇率双重打击之下，南航多项业绩指标显著下降。

　　半年报显示，公司最大的成本项目航油成本，从2017上半年的154亿元，大增25.83%至193.8亿元，财务费用同比骤增143%，汇兑损益由去年同期的收益5.6亿变为损失4.2亿，一进一出相差近10亿元。净利润的下滑也使得加权净资产收益率（ROE）从6.2%下降203个pct至4.17%，盈利能力下滑明显。

　　激进扩张恐再伤客座率

　　南方航空并未因利润有所下滑而减缓业务扩张的步伐，相反，相比其他竞争对手，南航正以更快的速度加速扩张。

　　新浪财经统计三大国有航空相关数据后发现，截至2017年末，国航共有飞机655架，2018至2020年计划分别新增（净增加）32架、46架和41架；东航共有飞机637架，2018至2020年计划分别新增（净增加）52架、62架和51架；南方航空共有飞机754架，2018至2020年计划分别新增（净增加）86架、76架和63架。

2017至2020三大国有航空公司飞机数量及规划

　　可以看到，到2020年，国航、东航、南航飞机数量相比现在增幅分别为15.4%、20.6%和23%，南航不仅现有飞机数量位列第一，扩张速度也是三家国有航司之首，可谓是最为激进的一家。

　　飞机数量的大幅上升将直接影响客座率数据。尽管南航在2017年82.3%的客座率略高于另外两家，今年上半年也微增至82.4%，但仍低于83.3%的行业平均水平，未来新增运力大幅增加，如果新航线和客源不能跟上，客座率很可能出现下行，与行业平均水平之间的差距将进一步拉大。

　　大踏步的扩张对财务方面的影响也开始显现。

　　上半年公司短期借款同比增加54%，一年内到期的非流动资产由于偿债的临近大增116%，投资性现金流净流出同比增加117%，主要原因就是“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”大幅增加。

　　此外，债务压力也有所加大，公司流动比率和速动比率相比去年末均出现下滑，负债率开始攀升。

摘自南方航空2018半年报

　　16亿卖掉的标的30亿买回

　　8月17日，南航筹划已久的增发事项拿到了证监会批文，最终落定，拟非公开发行A股数量不超过18亿股，发行规模不超过人民币95亿元，用于购置飞机和收购航空修理公司珠海摩天宇。

　　在具体交易方案中，南方航空的控股股东南航集团，将以其持有的珠海摩天宇50%股权与部分现金参与本次非公开发行A股股票认购，拟认购比例不低于本次实际发行规模的31%。

　　由于某些交易细节还没有最终确定，在不考虑大股东南航集团现金参与部分，并按南航集团31%的认购份额、95亿的募资规模估算，珠海摩天宇50%的对价为95亿*31%，即29.45亿元。

　　值得一提的是，新浪财经注意到，珠海摩天宇50%的股权曾在2010年被南方航空以16亿卖给其大股东南航集团，事隔8年后，这部分股权南方航空又以约30亿的价格从大股东手中买了回来。

　　对于重新买回的必要性和合理性，公司的解释是“需要整合以提高产业运行效率、有助于提高上市公司盈利水平、以及有助于公司提升发动机维修业务水平”。

　　在增发和半年报相继落地后，各家券商也纷纷公布公司的研究报告，不过即使是专业机构，似乎对南航的判断分歧也很大。

　　华泰证券的研报题为《上半年业绩略好于预期，维持买入》，而国金证券在《单位座收同比持平，油价汇率拉低业绩》的研报中却直接表示“业绩低于预期”，与华泰证券的研究恰恰相反。

　　南航表现究竟如何，还需静待另外两家成绩单的出炉。

　　（公司观察 文/丁昊）

责任编辑：丁昊