上海、深圳两个B股市场自设立以来，长期处于低迷状态。证券业内外要求向境内外币持有者开放B股市场的呼声越高。

　　首先，向境内外币持有者开放B股市场是重新激活B股市场，恢复其融资功能的需要。证券市场的主要功能是筹集资金、实现资源优化配置、分散投资风险功能。而B股一级市场几年来一直十分冷清，1999年上海、深圳两个B股市场仅有一家新股(东贝B股)发行上市。只有面向境内外币资金开放B股市场，增加市场资金渠道，改善B股市场供求关系，才能使B股市场重现生机。

　　其次，这是发挥境内居民外币储蓄资金作用，支持国民经济发展的需要。在传统计划经济体制下，国内居民除在特殊情况下(如出国公出、劳务、留学等)持有少量外币外，外币储蓄存款极少，因此基本上不存在境内居民持有外币投资问题。但随着对外开放与对外经济的发展，特别是90年代后期，居民外币存款成倍增长。据有关部门公布的数字，1992年-1999年，我国居民外汇储蓄存款年均增长28.9%。1998年初的个人外汇储蓄额为约292亿美元，到2000年5月末我国外汇储蓄存款余额达619亿美元，两年半的时间内增长约320亿元，增长幅度达1倍以上。如何利用好这一庞大资金，为我国下世纪发展做出贡献，理应摆上重要的议事日程。

　　目前，这部分外汇储蓄折合5000多亿元人民币，尚没有在证券市场上进行直接投资的渠道和方式。一边是境内投资者手中外币储蓄资金渴求投资渠道；一边是政府、企业急需资金，正千方百计吸引外商投资；同时，B股市场也正急需新的大量新资金供应。向境内投资者逐步开放B股市场，适度引入境内外币资金，不仅有利于B股市场的发展，还有利于国家经济发展、企业融资和投资者开展投资活动。

　　再次，这是实现中国证券市场与国际证券市场接轨的现实要求。目前B股市场只允许境外投资者和港、澳、台同胞认购和买卖；相反境内投资者同样以合法形式持有外币，却没资格认购和买卖B股股票。这本身不符合市场经济中公平、开放原则。在我国证券市场逐步对外开放的同时，理应将B股市场逐步地有条件地向内开放，为将来人民币实现资本项目可自由兑换情况下，最终实现A、B股合并、取消B股市场，建立统一的对内、对外开放的证券市场做好准备。那么，在现有政策法律、法规环境下，对向境内外币持有者开放B股市场是否可行呢？不会影响外汇储备和人民币汇率稳定

　　在纸币制度下，汇率从根本上来说是由货币所代表的实际价值所决定的。但外汇市场上，影响汇率的因素有很多，其中国际收支平衡情况是影响汇率的最直接因素。

　　在我国现行的外汇管理体制下，由于企业必须将收入的外汇结售给外汇指定银行，而国家对外汇指定银行结售汇周转外汇余额实行比例幅度管理制度，因此国家外汇储备多少主要取决于国际收支情况。这种外汇市场机制使国家在实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度的情况下，对汇率具有决定性的调控能力：当我国出现持续的大幅度国际收支顺差时，中央银行从外汇市场大量购入外汇，其价格为中央银行所控制。反之，国际收支出现大幅度逆差时，由中央银行在外汇市场抛售外汇，保证外汇指定银行结售用汇，再由外汇指定银行满足企业进口用汇。中央银行通过外汇储备增减来弥补外汇市场供需缺口，得以调整市场供求关系和影响汇率，因此，外汇市场形成的市场汇率事实上只能表明央行对汇率合理水平的意见和决定。

　　改革开放以来，中国外汇储备一直较为充裕且储备额迅速上升。从1994年汇制改革以来到1998年，外汇储备平均每年增加240亿美元，储备总额已从1994年年初的212亿美元增至1999年底的1546亿美元。而只要有充足的外汇储备，国家就对汇率具备完全的调控能力，当然这种调控是以市场经济为依据并在一定的合理价格范围内进行的。

　　事实上，1994年外汇体制改革到现在，人民币汇率一直相对稳定。1994年全国银行间外汇市场建立。1994年1月1日，中国人民银行公布的美元兑人民币市场汇价为8.70，此价格是头一天全国18家外汇调剂市场产生的美元加权平均价。自此，人民币汇率是由供求关系决定、在外汇市场产生并由中国人民银行每日公布。从1994年到1999年底，美元汇价走势呈缓坡型下降，人民币基准汇率由8.70左右逐步下降至8.28。其间，95年5月15日美元加权平均价为8.2716，为94年银行间外汇市场运行以来人民币兑美元最低价位。其后，美元汇价相对稳定，汇价基本在8.27至8.33的区间内波动。即使，在东南亚金融危机爆发乃至全球金融动荡的1997年和1998年，人民币汇价仍岿然不动。1999年，我国银行间外汇市场总体呈现供大于求格局，人民币汇率保持稳定。今年前几个月，我国外贸进出口迅速回升，国际收支形势进一步趋好；而周边国家经济复苏，使原有的人民币贬值压力变为升值压力，为人民币汇率保持稳定提供了有利的条件。

　　以目前1500多亿美元的外汇储备做保障，我国政府承诺2000年保持人民币稳定是完全有把握的，预计今年人民币汇价将维持平稳的区间运行格局。

　　通过分析影响我国外汇储备及汇率的形成机制和主要影响因素可以明确，国内外币存款由银行储蓄流入资本市场不会对外汇储备及汇率产生直接或重大的影响。实际上，国内居民的外币存款从银行储蓄中流出并投入境内资本证券市场后，除由于上市公司或发债企业发行股票或债券将一部分资金引入生产领域外，绝大部分资金经过交换仍将以投资者的名义通过证券商存入银行系统中，这样甚至对国内外汇市场的影响也十分有限，并且这种影响以证券一级市场发行量大小为限。与现行外汇管理体制并不冲突

　　我国的外汇管理制度的核心是人民币不完全自由兑换，即仅实现了经常项目下有控制的自由兑换，在资本项目尚不能自由兑换。

　　我国现行的外汇管理主要制度包括：

　　1、强制结售汇制度。绝大多数国内企业的经常项目外汇收入，应当按照国务院关于结汇、售汇及付汇管理的规定卖给外汇指定银行或者经批准在外汇指定银行开立外汇帐户。境内机构的资本项目外汇收入，应当按照国家有关规定在外汇指定银行开立外汇帐户;卖给外汇指定银行的，须经外汇管理机关批准。这样就使原来分散在企业帐户里的大量外汇都集中到外汇指定银行手中。

　　2、严格控制资本项目下的外汇输出。境内机构在资本项目下的向境外投资、贷款项目、引进外资项目，都需经过国家有关部门的严格审批，并由外汇管理机关审查其外汇资金来源。

　　3、实行外汇指定银行制度。金融机构经营外汇业务须经外汇管理机构批准。

　　4、中央银行对各外汇指定银行的结售汇周转外汇余额实行比例幅度管理。外汇指定银行应按国家有关规定交存外汇存款准备金，遵守外汇资产负债比例管理的规定，其结算周转外汇，实行比例幅度管理。也就是说，当银行持有的结售汇周转外汇超过其高限比例时，必须通过银行间外汇市场将超额的外汇售与其他外汇指定银行或中央银行，绝大多数外汇最终售与中央银行。

　　5、居住在境内的中国公民持有的外币支付凭证、外币有价证券等形式的外汇资产，未经外汇管理机构批准不得携带和邮寄出境。

　　6、属于个人所有的外汇，可以自行持有，也可以存入银行或者卖给外汇指定银行。个人外汇储蓄存款，实行存款自愿、取款自由、存款有息、为储户保密的原则。

　　7、人民币汇率实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。中国人民银行根据银行间外汇市场形成的价格，公布人民币对主要外币的汇率。

　　我国在1996年11月实现了外汇管理制度的重大变革：宣布接受国际货币基金组织第八条款，即“接受第八条款义务的基金组织成员国承诺，在没有得到基金组织同意的情况下，不对经常性国际交易中的支付和转移实行限制，不实行歧视性的货币安排或多个货币制度。”，从而实现人民币经常项目可兑换的。在相应的诸多实施规定变革中，对居民与非居民购汇、非居民人民币收入的转移等方面政策都相应地放松了限制。

　　通过与以上外汇管理体制的内容对照分析，可以得出基本结论：向境内投资者开放B股市场，与目前的外汇管理体制并不冲突，也不会影响后者的存在和执行。目前我国的外汇管理体制核心内容在于资本项目下人民币不能自由对换，而境内居民已有的外汇储蓄从货币市场(银行储蓄)进行资本市场，根本不会打破人民币与外币间不可任意兑换的这一核心制度，而只是为外汇储蓄打开了一片新的投资天地，有利于更好地吸引外资和利用外资。有利于A股市场长远发展

　　实践证明，没有投资者和资金面的扩充，B股市场就无法实现新的发展。截止2000年6月20日，沪、深两市B股总流通市值仅410亿元人民币，折合近50亿美元。而这样的市场规模相对于600亿美元的国内外汇储蓄显得小了些。对内开放B股市场的初期，必将对市场供求关系产生重大的影响，使市场向扩大和活跃方向发展，这正是实施这一新举措的意义所在。从另一方面看，目前600亿美元储蓄资金中真正有进入证券市场意愿的还只有一小部分，其进入市场的过程是一个渐进的过程。同时，由于市场本身也具备一定的通过价格调节供求平衡的功能，譬如香港股票市场作为一个国际性开放市场，全世界的游资可以自由进出，但在正常情况下其市场的波动也是有限的，因此管理层完全有能力通过B股投资基金等方式，逐步向境内外汇开放B股市场，尽量使这一变动造成的影响平缓些，防止市场过于剧烈地荡而造成负面影响。

　　向境内投资者开放B股市场，对于A股市场总的来讲是利大于弊。部分外汇储蓄资金注入B股市场，刺激B股市场回升，不仅不会分流A股市场的资金，还会增加对境外资金的吸引力，减轻A股市场的筹资和上市压力，缩小A、B价格差距，减小A、B股并轨时对A股股价的压力。随着B股市场的重新活跃，规模适度扩大，将进一步支持A股市场发展，有利于中国证券市场的长远发展。

　　总之，为B股市场重新定位已是大势所趋。而扩大投资者范围，对境内外币持有者开放B股市场，应是一种现实可行的选择。设立B股投资基金作为过渡措施

　　在不违反我国现有法律法规的前提下，证券管理部门可通过设立B股投资基金的方式逐步实现间接向境内外币持有者开放B股市场。

　　第一种方式是组建中外合作B股投资基金。中国证监会已将此项工作列入工作日程，相信在不久将有实质性进展。B股投资基金可以有选择地吸收境内外的外汇资本进行入B股市场。由于，境内券商和机构投资者外汇资金有限且受到限制较多，该种基金试点初期可能以境外机构出资为主，境内券商或机构出资为辅，采用私募方式设立，由中外合作基金管理公司管理，并委托境内托管人进行托管，要求一定比例的基金资金(如60%以上)投向中国B股市场，允许部分资金投向H股、红筹股，作为调剂。

　　第二种方式是设立直接由境内投资者认购的外汇B股投资基金，间接向境内持有外币投资者开放B股市场。近年来，我国境内投资者持有的外汇量迅速增加，具备相当大的投资潜力。应在中外合作B股投资基金试点取得经验后，尝试设立对境内投资者公开募集设立的契约型B股投资基金。其设立和运作模式可仿照目前在沪、深交易所发行并上市的证券投资基金，但其不同之处在于：基金由中、外证券机构作为发起人，由中、外证券机构合作设立基金管理公司作为该基金的管理人。可在沪、深两证券交易所可在目前已有的A股帐户和基金帐户外，开办B股基金帐户，仅用于认购和交易B股基金，境内法人和个人投资者只要合法拥有外汇(美元、港元)即可申请开立B股基金帐户，并投资B股基金。中外合作B股投资基金经公开募集设立后，即可在B股市场上市交易。可规定中外合作B股投资基金资金的一定比例(如80%以上)投资于B股市场。从而循序渐进将一部分境内外汇资本引入证券市场。

　　通过以上两种方式，能够在不修改B股市场现有规定限制的情况下解决境内投资者个人外汇储蓄资金进入证券市场的途径问题，将明显增加B股市场的资金量，改善B股市场的供求现状，为B股市场健康发展提供新动力，为最终B股市场直接向境内投资者开放和A、B股并轨铺平道路。(东北证券 毕子男)

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