近来，随着新股发行方式逐渐由定价改为竞价，新股发行市盈率越发越高，安泰科技50.94倍、通海高科61.83倍，闽东电力的全面摊薄发行市盈率更是达到创记录的88.69倍，照此走势，不久的将来，新股发行市盈率就将突破100大关，谁也不知道今后新股发行市盈率还会创下何等惊人的新高！

　　一、二级市场市盈率倒挂三高现象突出

　　新股发行市盈率的节节上升，随之带来一些不寻常的奇特景象：其一是一、二级市场的市盈率出现倒挂，一级市场发行市盈率超过二级市场股票的平均市盈率，例如闽东电力所在的电力类上市公司，目前的平均市盈率在75倍，低于闽东电力的发行市盈率。去年以前，新股发行的全面摊薄市盈率也就在20-30倍上下，当时二级市场的平均市盈率在30-50倍之间徘徊，基本上不存在市盈率倒挂现象。今年二级市场市盈率已从年初的35倍左右攀升至目前的55倍左右，谁知还是赶不上新股发行市盈率的上涨，上半年新股发行的全面摊薄市盈率已在40倍以上，近期发行的几只个股更是全面出现市盈率倒挂现象。其二是新股三高现象突出，即发行价高、上市首日开盘价高、首日后股价继续升高。如前面提过的安泰科技，上市首日股价最高到过54.97元，最高市盈率达215倍，另外如秦风农业、凌钢股份等一批新股高开高走，令一、二级市场投资者皆大欢喜。不过这种局面能够维持长久吗？

　　高价发行能否带来多盈

　　新股发行市盈率的提高实质上意味着发行价格的提高，那么新股发行价格的提高，能否营造出上市公司和股东、一级市场和二级市场多盈的局面，不妨从正反两方面分析一下。

　　目前新股发行价高企是和近期的新股发行方式由定价发行改为竞价发行分不开的，而竞价发行的最大好处，是能促使新股发行市场化和国际化，可以说，新股发行方式的改革是我国证券市场逐步走向市场化的必然结果；另外，有利于降低一级市场的利润，将一部分资金由一级市场挤入二级市场；当然发行价高企最大的受益者是上市公司，通过此种方式，上市公司募集到更多的资金，俗话说钱多好办事，对公司的发展非常有利。

　　而高价发行新股的坏处也有不少：一是股东投资回报没保证，高价发行使上市公司多圈了许多钱，这些钱是否真正急需，能否合理运用并创造较高的收益，以给股东满意的回报，这些还都是未知数。事实上，现在的一些上市公司，已经养成了随便向股市乱伸手的坏毛病，不思进取、缺乏竞争力，给股东的回报实在可怜，而现在高价发新股的公司难保不步它们的后尘。二是净资产收益率过低的问题可能影响公司长远发展，目前已经出现采用新方式发股的上市公司，预测的净资产收益率过低，截至目前，今年的55家新股中前10家的该项指标均在6%以下，有的更低达2.8%，出现这种现象的重要原因就是发行市盈率过高。过低的净资产收益率，使上市公司达不到配股要求，不仅后续融资困难，公司形象也会大打折扣，对公司长远发展极为不利。

　　看来，要想营造多盈的市场局面，还有很长的路要走。

　　新股不败的神话还能维持多久

　　新股的三高现象，主要有两个原因引起，一是中国股市历来有逢新必炒的习惯，“新股不败”已经成为股市的神话，尤其是今年上半年的牛市，更为新股锻造了铁甲钢身，无论多贵的新股，在一级市场和二级市场，都总有人愿买；二是新的法人配售政策，使一级市场资金面空前的宽松，新股供不应求。

　　但是，新股不败的神话是否能一直下去呢？不免有三个疑问：

　　疑问1：牛市过后怎么办？有人会说，市场会自我调节，到时候新股发行价自然会降低。然而按照目前的新股发行方式，法人和战略投资者持有的新股将延迟3-6个月上市，而上半年法人参与配售新股的比例就高达36%，因此必然会有大批的法人配售新股延迟到牛市后才能上市。事实上，目前新股过高的发行价和上市价，已使新股难有长期投资价值可言，现在的股价越高，以后的下跌空间就越大，当前其实是暂时的繁荣掩盖了空前的风险，但是风险早晚要兑现。

　　疑问2：过高的价格是否有利于国有股流通问题的解决？种种迹象表明，有关国有股减持和流通问题的解决，越来越迫在眼前。而新股过高的发行价和二级市场价格，会加大国有股流通问题的解决难度，股价越高、距离其净资产越远，问题就越难解决，解决起来对市场的冲击就越大。

　　疑问3：一、二级市场市盈率倒挂的现象是正常的吗？应该说，这种现象如果成为一种普遍现象，它是违背客观事物的运行规律的，投资者为何不买物美价廉的老股票而一定要成为追新一族呢？所以这种很难长久存在下去。可以肯定地说，“新股不败”的神话迟早会打破，但愿现在以50、60倍，甚至70、80倍市盈率申购新股的股东们，不会沦为这“倒楣的一族”。

　　似乎正像有人说的，目前新股不败的神话是“机会给了一些人，而将麻烦留给了另一些人”。

　　中国股市并不是一个成熟的市场，往往许多时候并不能按应有的价值来定价，目前弥漫在新股身上的过于热烈的情绪，对于中国证券市场的长远发展是否有利？新股发行价越发越高的做法是否值得提倡？确实值得我们深思。(中国经济时报戴春荣)

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