1.新股定价新问题——两种定价方式并存

　　波导股份与诚志股份在新股发行价确定上突破了定价方式，而采用通过法人投资者投标竞价及结合募集资金数量最终确定发行价格。由于法人投资者参与踊跃，两公司的最终发行价较发行底价高出许多，分别为波导股份16元/股，诚志股份9.90元/股。波导的发行价市盈率将近50倍，诚志股份的发行价市盈率也高达32倍。南化股份与圣雪绒却是采用定价方式发行。南化股份发行价4.65元/股，发行市盈率(加权)20.85倍，圣雪绒发行价为8.60元/股，发行市盈率(加权)为23.24倍。

　　这表明发行规模5000万股以上的中大盘，由于通过法人招标竞价确定价格，发行价可能与二级市场基本接轨；而发行规模低于5000万股的小盘股，由于采用定价发行与二级市场配售，发行价反而低很多。

　　2.基金地位与待遇——反复无常、随意性大

　　维维股份发行新股，发行人与主承销商(西南证券)将发行股份全部配售给战略投资者，基金居然一股未得，引起市场轩然大波。波导股份与主承销商体现了很好的“控制”技巧，既不让所谓的战略投资者“独占”全部份额，也让基金与一般法人分得一杯“羹”，在战略投资者、证券投资基金、一般法人三者之间保持平衡。而诚志股份与主承销商却全然不给基金“面子”，由战略投资者通吃全部份额。

　　后续的几只新股在发行时，正采取各种方式在逐步提高基金的待遇。东方国际创业公司明确将证券投资基金排在战略投资者之后，一般法人之前。上海港集装箱公司却给予证券投资基金双重身份，既是战略投资者，又是一般法人。该公司在战略投资者的6条界定标准中，第6条就明确证券投资基金是战略投资者。由于战略投资者持股一年，一般法人持股半年，基金的选择余地增加了。显然，不管怎样，基金笃定会获得相当数量配售。

　　3.战略投资者——“满天飞”1999年7月28日《关于进一步完善股票发行方式的通知》中对于战略投资者进行了明确规定：与公司业务联手紧密有欲长期持有发行公司股票的法人，称为战略投资者。今年4月13日颁布的《上市公司向社会公开募集股份操作指引(试行)》中，还有一个更进一步的定义：发行人选择的战略投资者应对其业务产生协同效应，符合其长期商业利益。从上面的规定看，业务上是否有紧密联系成为判定战略投资者的主要标准。并且指引明确规定，机构投资者的配售主要由发行人确定。

　　发行人掌握着分配战略投资者新股额度的全部权力。如果以与发行人业务联系是否紧密做为判定，所有的基金都被排除在外。如隆平高科的9个战略投资者中有6个是投资公司。投资公司业务运作灵活，可以与隆平公司签订较大数量的购销合同，而基金的资产只能投向股票、债券及其他依法公开发行的金融工具。多样化经营导致战略投资者“满天飞”。上市公司自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束，是市场经济的基本要求。打着“多样化经营”的旗号，与发行人素无任何联系的单位为了成为战略投资者，与发行人签订一份没有约束力(反正大家看不到合同)的合同，就可以称为战略投资者，那战略投资者也未免太宽泛了。

　　4、法人竞价的排序工作——不伦不类，问题不少

　　价格是按法人累计投标竞价方式来确定(荷兰式)，而法人的排序即股份的分配又是按战略投资者、一般法人投资者的顺序来进行，而没有遵循“谁出价高，谁优先获得配售”的原则。这里面就存在重大缺陷，权利与义务严重不对称。假设几家一般法人投资者联合起来报出60元高价，并铺以相当数量，无疑大幅度推高发行价格，而分配股份时战略投资者优先。那战略投资者可能不得不吞下高价“苦果”。如果主承销商要进行“调控”，例如将前五个最高的申购价格视为“非理性”而予以剔除，难免有黑箱操作嫌疑。

　　对策：既然会产生这么多剪不断、理还乱的问题与弊端，干脆取消所谓的法人、战略投资者配售，全部向二级市场投资者配售，让配售中签率提高几倍，提高二级市场投资者中签机会。全国几千万股民肯定会欢呼雀跃，弹冠相庆。

　　为什么不大规模将二级市场投资者配售新股呢？据说反对二级市场配售的理由是不符合国际惯例。如果说打着国际惯例的“幌子”，而行明显违反“三公”原则的事，该怎么看？国际惯例再大、再权威，也大不过证券法。我们要依法办事，坚持实践，走群众路线。“公平、公正、公开”才是最大的真正的国际惯例。

　　发行市场的改革思路，最根本最简单的办法就是以几千万投资人利益为出发点，考虑广大投资人的呼声，而不是几家所谓的战略投资者，让证券市场的机会均衡给予所有的投资人。我们要确保投资者有公平、公正地进行证券交易的机会。

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