随着老基金清理规范6月30日最后期限的临近，上市老基金近期走势上的联袂加速下跌，形成了在还算平淡的市场上很不平淡的一番景象。由于历史上形成的投资范围过于宽泛、投资决策不甚科学和规范等原因，与新的证券投资基金相比，老基金资产质量明显恶劣，收益水平也低得多，但其市场单位价格却数倍于新基金。当两年来新基金的市场价格与其净值基本呈折价关系时，老基金市场上数倍的溢价交易唯有用投机来解释。但从近期老基金成交量仍相对较大的交易特点来看，投资者似乎并没有对这种巨大的风险引起足够的警惕，一方面反映了投资者缺乏对老基金特征的充分认识，另一方面也折射出市场投机风气依然相当严重。 　　一、老基金问题多多 　　我国大部分老基金设立于1992年前后，在当时的经济过热时期，基金投资上的“发烧”现象成为其另一个先天性特征，导致大量的资金集中流向房地产、法人股、实业项目等领域，而这些领域的连续贬值或缺乏流通性，造成了基金资产质量的日益恶化，管理人改变这种状况的选择空间也越来越狭小。 　　从基金运作过程中存在的深层次问题来看，一是信托关系和组织结构不规范，缺乏有效的责任约束机制。二是基金定位模糊，运作不科学。由于一些基金的成立本身具有试点性质，各种尝试之后的种种失败也是难以避免的。 　　二、市价何以高企 　　与新基金相比，老基金市价的过高确实是非常不正常的现象。其高企的市价可能由以下因素所造成。(1)基金规模最大不过5.81亿，小则只有1000万，相对于股票而言是很容易被市场主力控盘的。(2)我国的证券市场暂时还属于需求拉动型，证券价格的上涨主要不是由于业绩的提高、而是由不断涌入市场的资金所推动的。较多的投资者倾向于采取短线、投机的方式获得收益。(3)老基金投资理念模糊，投资操作因范围广泛使投资者难以把握其最终收益，市场想象空间反而加大，在信息披露制度不完善、不及时的现实状况下，老基金因此沦为市场上最具投机价值的品种。(4)投资者缺乏对基金的了解。基金至封闭期满后的清算过程不被所有投资者理解，把基金当作股票炒者不在少数。 　　三、价格回归何处 　　基金市场价格决定的依据是其单位净值。如果说老基金在更早期的市价远远脱离其单位净值尚有时间逐步消除差价的话，至今天可利用的时间已经不多了。为了实现价值回归，急跌甚至跌停方式是不容商量的。尽管从技术指标来看，基本上所有的老基金均出现超卖或严重超卖信号，但在基金定价原理面前，老基金品种所蕴含的风险之大不言而喻。（联合证券研究发展部 李世新）

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