作为新股发行向国际惯例接轨的一项重要措施——法人配售眼下正受到来自市场各方的关注与议论。自去年9月份首钢股份率先将这一概念引入到国内证券市场实践中以来，至今已有16家公司向法人配售了新股，这一发行方式的受欢迎程度由此可见一斑，其具体操作中引发的一些问题也在近期招来了不少指责。本周三刊登招股书的两只新股九芝堂和北方股份已不见了法人配售，而在6月2日刊登招股意向书、拟以法人配售与上网发行相结合的方式发行的大恒科技也在昨日发出一纸公告：因发行准备工作尚待完善，股票暂缓发行，法人投资者已支付的预约配售定金将从速返还。这不禁让人感到：法人配售这一新生事物在中国证券市场走到了它发展进程中的第一个十字路口。

　　法人配售已搞了半年多时间，其受到的指责主要集中于两点：一是获得新股配售的法人所面对的风险与收益存在严重的不对称性。据统计，实施了法人配售且股票已上市的共有12家公司(其中仅首钢股份向法人配售的新股因期满可上市流通)，以昨日的收盘价计，获新股配售法人的理论收益率大都在100%至200%之间，收益不可谓不丰厚，而其承担的风险仅仅是持股期相对长一些(最短的为3个月，而且近期几只新股的战略投资者持股时间都降到了政策规定的最低限6个月)，条件之优惠甚至超过已被取消的内部职工股。二是在法人配售中已出现了发行公司和主承销商选择战略投资者主观随意性较大，以及所谓的“一级半市场”现象。

　　当然，不少市场人士在接受记者采访时表达了以下类似的观点：当初引入法人配售的初衷是为推行新股发行定价的市场化、改善股市投资者结构、吸引更多的场外资金入市并减缓二级市场的扩容压力。首钢股份、三九医药等公司的实际操作也确实取得了较好的效果。另外，从我国证券市场现状来看，壮大机构投资者队伍仍是任重道远；从境外成熟证券市场的经验来看，通过新股发行引进战略投资者，有助于国内上市公司完善法人治理结构并促进自身的经营业务开展。如果因为在法人配售实施的过程中出现这样那样的问题，就认为它在我们的证券市场行不通，无异于把澡盆里的脏水连同小孩一起给泼掉了。目前的当务之急是总结此前的经验教训，对法人配售作进一步的完善。首先，进一步推进新股发行定价的市场化进程，让一、二级市场价格接轨是解决目前法人配售存在问题的一个关键。有必要指出的是，在境外，战略投资者并不都赚钱——因为新股发行价已较为客观地反映了公司的内在投资价值。应该说，自核准制实行以来，发行公司与主承销商协商定价已使新股定价的市场化色彩日益浓厚。有市场人士建议：以后实施法人配售时应在此基础上，进一步取消新股发行价格区间的上限，通过市场竞价的方式确定最终的发行价格，真正体现投资的风险与收益的均衡。

　　　 其次，对现有“战略投资者”的标准加以细化和丰富。目前对“战略投资者”的定义是：与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人。什么是“与公司业务联系紧密”的法人?其尺寸的掌握就有颇大的主观随意性，不少公司公布的“战略投资者”名单让人看了摸不着头脑。对策之一是增加透明度，维维股份6月5日在公布法人配售结果时，在附注中说明了各法人与其合作主要内容，就是一个值得推广的措施。另外，对于目前“战略投资者持股时间不得少于6个月”的规定，有业内人士认为，与境外做法比，这一时限应适当延长，并将愿意持股时间的长短作为最终是否获得配售的重要指标。还有一点须指出的是，基金在新股配售中“吃小灶”的待遇被取消之后，在随即参与维维股份的新股配售中最终一股未得。而基金作为专家理财的工具，其在公司投资价值发现、稳定股票价格方面具有其它机构难以替代的优势。由此，如何充分发挥基金这方面的长处又成为一个新课题摆在了我们面前；而在境外证券市场，基金是战略投资者队伍中一支重要的力量。(肖冰)

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