近年来，高科技股始终是股票市场中最为热门的板块之一。而在高科技股出现传统型高科技上市公司和转变型高科技上市公司的分化越来越明显的今天，我们不妨透过这些高科技上市公司1999年报所披露一些信息来展望它们的前景。

　　高科技上市公司的界定

　　界定高科技公司应当是以高科技产业论为基础，即一般大家所熟知的微电子科学与电子信息技术、空间科学与航空航天技术、光电子科学与光机一体化技术、材料科学与新材料技术、能源科学与新能源技术、生态科学与环境保护技术、地球科学与海洋工程技术等技术所涉及的上市公司。同时，根据上市公司涉及高科技行业的程度的一些特性，如高科技业务的收入比例、技术来源、科研能力与技术水平、企业的核心竞争要素等，高科技上市公司又可分为传统型高科技上市公司和转变型高科技上市公司两大类。

　　前者主要是在特性上符合高科技类企业的主要特征，特别是其目前的高科技业务收入的比例在整体收入中的比例较高；而后者虽然从目前来看其业务收入比重或其他特征和传统型高科技企业尚有一定差距，但考虑到其大股东的变化等举措，从其发展趋势看，向真正的高科技企业转型的趋势较为明显。

　　传统型高科技类上市公司

　　从24家市场公认度较高的传统型高科技上市公司(见附表)的1999年报中可以发现，其总计的主营业务收入为171.89亿元，比1998年同期增长44.6%，净利润为23.67亿元，同比增长20.1%。和上市公司总体水平比较，1999年仍然超过平均水平。

　　竞争激烈，规模偏大

　　从传统型高科技上市公司的经营来看，主要可分为三类，第一类是以东方电子、许继电气、中信国安、东大阿派、清华同方为代表，这些公司主要是以电力自动化控制系统、软件、系统集成、有线网络为主导产品，所涉及的行业不仅属于国家大力支持的产业，而且具有较高的产品附加值和竞争优势，特别是由于市场需求旺盛，因此虽然竞争激烈，但总体处于迅速上升的周期中，保持了效益的较快增长；第二类公司是以中兴通讯、大唐电信、实达电脑、方正科技、上海贝岭为代表，这些公司以程控交换机、计算机硬件和电子器件产品为主，由于这些产品的发展已经渡过了最为辉煌的时期，产品的利润率随非常激烈的市场竞争而明显下降，这些公司为和其他的国内外集团相抗衡，不得不投入大力资金于销售环节，因此其效益增长势头明显降低，同时，1999年由于中国电信进行机构调整，对于有关设备的采购计划有较大的影响，也对于提供电信设备为主的上市公司带来了影响；另外一类公司是以云大科技、升华拜克、长春热缩为代表，这些公司主要新型的材料或生化产品为主要产品，虽然这些产品具有相当高的科技含量和应用价值，但受到各种条件制约，市场空间不大，因此，这些公司虽然具有较大的竞争优势，但在近期内增长不快。

　　当然，无论是哪类的传统型高科技上市公司，都面临相当激烈的市场竞争。在市场规模已经达到相当容量以后，这种竞争使得高科技企业的利润增长率将有较大的下降。

　　如东大阿派，在1996年前，由于软件市场刚起步，同时公司规模较小，因此保持了每年净利润100%以上的增幅，但在1997年以后随市场竞争加剧，同时自身规模也开始庞大，因此其净利润增长逐年下降。可见，以大型高科技企业为主体的传统型高科技上市公司，其利润增幅的下降有一定的内在规律性。

　　股本扩张快

　　由于高科技上市公司大多需要大量资金用于市场开拓和新产品开发，因此对资金需求巨大，同时，有不少的高科技类公司由于股本偏小，因此股本扩张的欲望强烈。这些公司多通过配股或送股扩张股本，据统计，上述24家公司在1999年中实施配股的有4家，而送股或转增股本的公司有8家，合计12家，超过了总数的一半。但值得注意的是，资金的到位和股本的扩张并未能获得相应的利润的增加，这使得这些公司的净资产收益率和每股收益被大大摊薄。

　　主营业务利润率微降

　　对于这些传统型的高科技企业来讲，由于产品一般较为成型，因此其业务的主营业务利润率对于公司的经营效果有相当大的影响，从1999年情况分析，上述24家上市公司的平均(加权)主营业务利润率为32.8%，而1998年同期的数据为33.8%，下降了1个百分点。

　　在净利润下降的公司中大多数公司的主营业务利润率也表现为下降趋势，如长春热缩从1998年的70.82%下降到1999年的58.48%，而方正科技由于其主营业务利润率从1998年的16.8%下降到1999年的12.38%，因此虽然其主营收入增长，但净利润仍然比1998年有一定的下降。

　　特殊因素

　　由于从1999年报开始，对上市公司的财务会计处理方法更趋严格，特别是计提多项损失准备，也给这些公司1999年业绩带来了一定的影响，但由于多采用追溯调整方式，因此基本影响不大，仅有少数公司有较大影响，其中最为典型便是实达电脑。

　　该公司由于在1999年度对各项业务进行了整合，并对原有的不良资产进行处理，因此有关损失在1999年充分体现，仅存货跌价损失便计提了700多万元，而公司下属公司涉及走私而补交的4600万元的巨额税款也由公司承担，再加上实达电脑原有的大部分产品市场竞争激烈，各项销售管理费用剧增，因此实达电脑从1998年的盈利8487万元一下子便变为1999年的亏损5341万元。

　　转变型高科技上市公司

　　如果说传统型的高科技上市公司增速趋缓的话，转变型的高科技上市公司则表现出强劲的上升趋势。对9家相关上市公司(见附表)统计，在1999年，其主营业务收入合计达到了47.96亿元，同比增长为152.4%，而净利润合计也达到6.44亿元，同比增长了近一倍，总体表现无疑令人兴奋。

　　初现峥嵘，增长迅速

　　在9家公司中，主营业务收入和净利润也仅有2家和1家公司表现为下降，其他公司均有较大增长，其中华晨集团、南开戈德和科利华的净利润均增长了170%以上。而其他的各项指标也表现出较快的增长势头，如平均(算术)每股收益从1998年度0.29元提高到1999年的0.4元，而平均(算术)净资产收益率也从从1998年的11.53%增加到1999年的16.49%，这两项指标不仅均有40%左右的同比增长率，而且还均超过了传统型高科技上市公司的平均水平，可谓是一鸣惊人。

　　从具体公司分析，这些转变型的高科技公司的表现较为平均，无论是每股收益还是净资产收益率的分布范围相对不大，如每股收益和净资产收益率最高的南开戈德为0.58元和24.63%，而最低的公司也有0.23元和8.8%。而从经营活动现金流量分析，这9家公司总计为3.12亿元，占同期净利润的比重也达到了48.5%，比传统型的高科技上市公司要好许多。

　　这些上市公司大多是已经或正在进行实质性资产重组的公司，一般原先业务已经萎缩或发展缓慢，而新人主的大股东由于多属实力雄厚的大型集团，因此便充分利用多种资本运作手段，竭力在短期内使得这些上市公司业绩飞速提高，其方式多有以下几种。

　　优质资产带来高收益

　　在1999年，有多家上市公司通过资产置换或资产收购获得了利润率极高的优质资产，这可以从这些上市公司1999年的主营业务利润率的大幅提高得到证明，1998年时，这些公司的平均(算术)主营业务利润率为21.6%，而到了1999年则大幅提高到29.6%，如果扣除华晨集团的特殊影响，该项指标将更为惊人。

　　在这方面，业绩增长最为显著的公司表现最为明显，如南开戈德在1999年初通过股权置换，将以生产智能防伪产品为主的南开戈德电子公司注入上市公司，该公司在1999年共实现主营业务收入17578万元，占上市公司当年主营业务收入49%，而实现的净利润达到了9494万元，占上市公司净利润的99%，为南开戈德业绩的突飞猛进作出的关键贡献。

　　另外如科利华(即原先的阿城钢铁)，在实现股权转让后，也是通过资产置换注入了大股东拥有的电子商务及软件业务，使得科利华脱胎换骨，1999年该项业务变实现主营业务收入27124万元，实现主营业务利润16899万元，该部分业务的利润率高达62.3%，而公司原先传统的钢铁行业的主营业务收入仅为4053万元，主营业务利润更为-1210万元，可见，如果没有丰厚利润的优质资产及业务的注入，科利华也无法实现业绩的惊人增长。

　　关联交易频繁

　　为在短期内提高上市公司的业绩，一些大股东还采用了大规模的关联交易的手段，除了通过资产置换，把上市公司原有劣质无效资产进行剥离，并注入高收益的优质资产外，还通过关联交易使得上市公司获得巨额的投资收益，这方面最为典型的如华晨集团。该公司1999年6月初以1元的象征性价格收购了大股东持有的华晨生物技术研究所80%的股权，而在6月底和11月初该研究所便通过和美国南加州癌症治疗治疗中心和以色列一家实验室进行生物医药方面的合作而获得了5888万元人民币的收益；同时，华晨集团还通过下属企业于1999年10月和12月分别购入和卖出沈阳华晨东兴汽车零部件公司的股权，在2个月内获得税后收益达5478万元，仅此两项收益便占华晨集团1999年收益利润的一半以上，其时间之短，收益之高，令人叹为观止。

　　谁的潜力更大

　　由于上市公司年报内容披露的逐步深入，因此使得广大投资者不仅可以对于其过去的业绩有较为全面的认识，而且从披露的内容分析，也可以从中发现一些投资机会。

　　行业背景变化的机会

　　由于在不同时间行业背景会发生一些变化，而相关的上市公司作为行业内的主要参与者，对这些变化会有较为深入的认识，因此会对此作出积极的反应，这样的机会更多地会存在于传统型的高科技公司中，如中国电信行业在1999年面临机构调整和重组，因此对于电信设备的采购有一定的延迟，而进入到2000年这种机构调整陆续完成，作为新的独立运营的公司，为在尽可能短的时间内使自身的运营满足市场需要，无疑将对有关设备进行更新和新增，这便给中兴通讯等相关行业的公司带来巨大的机会，而且这些公司已经通过自我技术研究成功多种新型设备和产品，如移动通讯和网络产品设备，难怪在中兴通讯的年报中也明确提出要“抓住机遇，在新世纪的首页给广大股东以满意的回报。”

　　业务整合后的机会

　　正如上面分析的那样，由于传统型高科技上市公司面临现有产品的激烈竞争，同时也面临新经济发展的挑战，因此在目前的发展中，这些公司必须对现有产业进行一些必要的调整，将一些不再具有竞争优势和市场需求的业务从上市公司中清理出去。如实达电脑在1999年的大幅亏损便是基于进行新的业务整合并重新确立业务发展重点的考虑，从其年报中可以发现实达电脑已经确立了通过基于网络的战略发展思路，重点发展和网络业务有关的三大产品，在甩掉潜在包袱以后，在2000年公司的业绩有望大幅回升。如果实达电脑能够顺利地达到其业务整合目的，其发展前景仍然较为光明。

　　主营业务变化的机会

　　对于公司的经营而言，主营业务是最为主要的获利来源，那些通过高额投资收益取得优良业绩的公司往往会使人对其收益的持续性产生疑问。而相反，一些上市公司已经在年报中提出将通过新的资产收购或配股方式将加大高科技业务的比重，使得自身真正具备高科技企业所具有的高盈利的能力，无疑应当引起投资者的重视。

　　一般讲，这更多地会发生在转变型的高科技上市公司中，而其中更值得关注的主营业务利润率还比较低或净资产收益率还比较低的公司，因为高科技业务往往会带来较高的收益率，从而使得公司的主营业务利润率和净资产收益率均有较大提高。目前如果这些指标尚低这证明其高科技业务的含量还处于较低的水平，如果能够顺利注入高收益的高科技业务，其上升的空间无疑更加巨大。

　　如济南百货，虽然1999年的主营业务利润率和净资产收益率仅为24.38%和10.62%，但该公司计划的配股资金均投向信息产业，如投资3500万元对公司1999年确立的电子商务工程项目加大投资力度并使其完善，增资1亿元对公司控股的齐鲁软件园信息产业公司进行增资扩股，同时公司股东大会还通过决议，在济南百货的经营范围内增加了电子商务、公用上网服务等内容，这标志济南百货向高科技行业的全面转型，如果进展顺利，可能将使得我国大型软件园区—齐鲁软件园成功地借壳上市，其意义和发展空间无疑相当巨大。

　　另外如银河动力，也计划将配股资金主要投入高科技产业—投资5000万元发展以面像识别技术为基础数字化安全应用产品。

　　当然，并不是仅有转变型高科技上市公司才存在这样的主营业务变化的机会，一些传统型高科技企业如果进一步加大高收益的主营业务的中，而将一些其他低收益的业务从上市公司中剔除，也会使得其收益大增，如青鸟天桥提出在2000年将进一步发展高科技产业，使得公司从高科技和商业并举发展为真正以高科技为主导的公司，而公司计划的配股资金的投入也是集中在软件开发及系统集成这样的高利润率业务，如果能够顺利完成，无疑可使得青鸟天桥的收益更上一层楼。

　　24家传统型高科技上市公司

　　东大阿派、有研硅股、东方电子、清华同方中兴通讯、大唐电信、实达电脑、方正科技上海贝岭、云大科技、升华拜克、长春热缩托普软件、风华高科、超声电子、天大天财航天科技、丰原生化、清华紫光、天坛生物复星实业、青鸟天桥、许继电气、中信国安

　　9家转变型高科技上市公司

　　电广传媒、银河动力、南开戈德、科利华创智科技、华晨集团、华信股份、聚友网络济南百货

　　(申银万国证券研究所 董梁)

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