一、名义利率和实际利率的双低、经济的复苏及增长是市场走牛的本质因素

　　证券市场的牛熊取决于上市公司业绩和市场资金。资金的流动取决于关联市场的风险和收益情况。巴菲特曾总结过对 股市的看法：他把美国股市过去三十四年的历史分为前后十七年。前十七年是从1964年底到1981年底,这期间道琼斯 指数几乎原地不动,而同期美国国内生产总值增长四倍,但美国财政部长期债券利率从1964年到1981年上升超过十五 厘,所以股市没有表现。1981年底至1998年的后十七年里,道琼斯指数从875点上升到9180点,上升了九倍半, 可是同期美国公司税后盈利占国内生产总值的比率并没有改进,还是维持在3.5%到3.6%之间,但美国财政部长期债券 利率从1981年的十五厘跌到1998年的五厘。这十七年里,投资股市的年报酬率是19%,投资三十年政府公债也可享 有高达13%的年报酬率。因此巴菲特的结论是：未来股市如果还像过去十七年有那么优异的表现的话,则：1、利率必须大 幅下跌；2、公司盈利相对于国内生产总值的比率必须上升。由此可见,利率和盈利是决定股价的两个最重要的因素。

　　我们的利率水平在96年是10.98%,目前是2.25%,利息税20%,实际名义利率为1.8%。与通胀相 比较而言的实际利率方面,去年中期,通缩达到-3.5%,导致实际的利率有5%多,而今年2月份的数据显示为-1.4 %,通缩情况大为改善,因此实际利率水平大幅下降。今年的情况是物价上涨有望,而加息至少是明后年的事,加上一季度的 经济增长、出口增长都很好,这样一个巨大的反差已经有足够的爆发力支持证券市场的走牛。

　　二、业绩是促成牛市的直接动力,低价股封死大盘的下跌空间

　　关于石化、马钢等国企大盘低价股的走势,我的观点是,它不是补涨,而是经济增长和市场整体底部要求抬高的客观 的反应。

　　首先从基本面看,石化99年的业绩比98年增长了2倍多,如果说98年石化的价位跌到3元是对业绩下滑的反映, 那么,目前也应该是价值回归了。一汽金杯的业绩也比预料的好,现在已经有了配股资格,显示它已经有资格参加到证券市场 的融资队伍中了。这样它们的股价理所当然的应该有表现。

　　其次,马钢、石化是从96年底见顶的,3年来经济的起落、金融风暴等的考验,基本探明了它们的底部,因此,显 示市场的整体底部也已经出来了,所以,3年的大底必然形成一个大的上升浪。

　　换言之,当两市股价最低的马钢都涨了一倍,实际上就是封死了大盘的下跌空间,从比价结构的角度看,也封死了低 价股的下跌空间,同样,对中高价股的支撑也是不言而喻的。

　　三、放眼看空间,牛市要有大局观,1700点是底而不是顶

　　有这样一种观点,1700-1800点是历史高位区,所以,总是要等到调整了以后才肯介入。而且认为今年的行 情不过2000点,那么1800点只有10%的空间,不值得一搏。所以成交量迟迟不能放大。

　　成交不能放大,说明交投不活跃,多空分歧大,但成交不大,指数却顽强创新高,表明了持筹人的心态比较好,感觉 到经济的成长和宏观的利好,在没有大的获利之前不肯轻易出局,导致只要有少许的成交量就可以把市场轻易地打上去。这再 次说明经济是市场走势的根本因素。因此1700点根本不是什么顶部,而是未来几年的底部,不能清醒地认识到这一点,就 根本没办法把握现在的市场。

　　现在的行情也一样,我们要坚定地认识到经济正从底部复苏和启动,清醒地判断市场游资的巨大数量,还要看到国企 改革、加入WTO之前需要解决众多历史遗留问题,这些都支持证券市场走好。更要以广阔胸襟看到中国的经济潜力非常之大, 并认识到经过几年涨跌教训的投资人正在一步一步成熟。因此,筹码不是多了,而是少了。

　　如果我们认为上海汽车应该值20元,深康佳应该值30元,深万科应该值20元,粤电力应该值25元,那么指数 就不可能在2000点止住,大盘空间也远不止10%,而这些股票的下跌空间都不到10%,指数的下跌空间也没有10% ,五一长假也好,国际股市动荡也好,都只能导致牛市进行曲中的小调整。

　　（华鼎财经 王晓路）