士兰微：IDM模式保障可持续发展
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东北证券 潘喜峰 李学来
多年持续高增长，铸就国内半导体IDM龙头企业。公司专注于半导体集成电路和器件的设计、制造和封测，以及高亮度LED芯片制造和封装。从2003年的3.72亿增长至2013年的16.4亿，2003-2013年的复合增长率(CAGR)为16.0%。经过十多年发展，已成为国内规模最大半导体IDM 企业之一。
充分发挥IDM模式的优势。半导体行业中，IDM模式占有重要的地位。特别是在分立器件、MCU 和MEMS等产品中，IDM模式居于主流。IDM模式有利于公司提升产品品质、加强控制成本，向客户提供差异化的产品与服务，树立公司自有品牌。IDM公司也可根据需要将晶圆制造和封装测试外包给代工厂和封装厂，从而避免大规模产线投资带来的风险。
积极开发市场高增长的新产品。公司紧抓市场快速增长的难得机遇，积极开发MEMS、IGBT、LED照明驱动芯片等产品。公司已推出三轴加速度计和三轴磁传感器，还将推出三轴陀螺仪、空气压力计等MEMS产品，开拓迅速发展的移动智能终端市场。积极开发以IGBT为代表的功率器件和智能功率模块产品，拓展在新能源、高效电机驱动、工业控制等领域的应用。
行业景气度高，政策助力发展。今年以来，半导体和LED行业景气度持续走高。6月份工信部出台《国家集成电路产业发展推进纲要》，同时，全球各国政府禁用白炽灯的高峰到来，都将推动我国半导体产业和LED产业的快速发展。
首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.16元、0.20元、0.24元，当前股价对应动态PE分别为38.7倍、31.0倍、25.8倍。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示。MEMS和IGBT市场推广不及预期；半导体行业景气下降；LED产品竞争激烈导致毛利率下降。
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