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　　申银万国 张騄

　　国内智能卡IC与特种IC设计双龙头。公司通过两次资产注入完成了从石英晶体制造商向智能卡IC与特种IC设计双龙头的华丽转身，成为了清华集团旗下几家上市企业的重要一员，拥有了强大的股东背景。现在公司智能卡IC、特种IC、石英晶体三大业务板块布局已经完成，其中智能卡IC与特种IC合计贡献公司净利润达95%。

    健康卡与金融IC卡双重驱动业绩弹性巨大。公司是与卫生部最早合作的智能卡IC厂商，在健康卡领域先发优势明显，拥有最大的市场份额。预计今年卫生部与计生委完成合并之后，卫生部将加大健康卡的推广力度，明年有望成为国内健康卡快速普及的一年，公司业绩受益弹性最大。金融IC卡作为直接关系国家安全的重要领域，有望在国家政策大力扶持下实现快速国产化替代。公司在这一领域同样具有技术优势，未来也将受益显著。

    国微电子想象空间巨大。军工信息化趋势明确，特种芯片行业受益明显，公司作为行业龙头享受行业高景气带来的持续高增长。国微电子近三年收入和利润复合增长率分别高达40%和94%，预计未来一段时间内高增长仍将持续。此外，公司的可编程系统芯片产品未来将有望由军用转为军民两用，市场想象空间巨大。

    首次覆盖给予“买入”评级：我们预计公司14-16年EPS分别为0.58元、0.84元、1.09元，目前股价对应市盈率为50.6X、34.9X、27.0X。考虑到公司各项业务的增长性以及行业属性，我们认为同方微电子、国微电子和石英晶体业务的合理估值水平分别为15年市盈率40X、60X、20X对应目标价为40元，首次覆盖给予“买入”评级。

    核心假定的风险：健康卡推进速度低于预期；金融IC卡芯片难以实现国产化替代；传统业务出现持续下滑。

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