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　　中信建投 高晓春

　　事件：

    中船重工集团日前出台《关于全面深化改革的若干意见》。

    简评：

    集团加速推进全面改革。

    日前，中国船舶重工集团出台了《关于全面深化改革的若干意见》，涉及大力发展混合所有制经济、积极引入外部资本、推进资产证券化、员工持股、股权激励、推进科研院所分类改革等多个方面，并明确提出了2014年完成科研院所分类方案等。这是兵器集团推出无禁区改革后，十大军工集团中又一个推出全面改革的军工集团。

    混合所有制改革提升激励效果。

    我们认为，未来军工行业是一个成长性行业，而不光是以前的纯靠资产注入。成长一方面来自装备需求，另一方面来自军队技术民用化；而以成飞集成的模式、军工企业完善混合所有制改革实施管理层持股，实现了军工企业长期发展的内部激励机制。中船重工旗下风帆股份、乐普医疗已经实施，预计未来会有更多企业实施这方面改革。

    军工科研院所资产注入渐行渐近。

    我们认为，军工科研院所注入政策一放开，中国重工和中航电子是最早能够进行实质性注入动作的两家公司。从弹性来看，去年中船重工集团科研设计和技术服务实现收入147.89 亿元、毛利率30.84%，我们假定15%的净利率、净利润在22亿元左右，是去年上市公司净利润的0.76倍；考虑到分批注入，假设第一批注入资产有10亿元净利润、增发10%股本，业绩增厚也有20%。

    推进业内重组整合时机合适。

    目前，民船行业已经见底回升，但对中小地方、民营船厂来说，持续接单能力受到重大考验，此时适当进行行业内的收购和重组是最佳时机、可以以相对便宜的价格完成成交。9 月9 日，大船收购大连大洋船舶，用于建造LNG 和军船。

    金融创新提升接单能力。

    产融结合是优化产品结构、延伸业务链条的重要方向，目前船东、海工业主等现金流不佳，设立融资租赁公司、产业基金是船厂获得更多订单的有效手段。我们暂维持对公司的“买入”评级，股价短期刺激因素包括广船复牌、科研院所注入、军工军贸订单等。

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