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　　长城证券 黄飙

　　投资建议：

    若不考虑定增，预计14、15年EPS分别为0.77、0.93元，对应PE分别为11X、9X。公司借助定增和国企改革契机，依托整车销售形成的强大品牌、客户、网点资源优势，有望实现由传统整车销售向汽车后服务与综合金融服务平台转型，首次给予“推荐”评级。

    投资要点：

    公司积极转型：公司目前业务主要包括整车销售、地产物业、贸易实业、金融事业四大领域。整车销售仍然占据公司收入的半壁江山，由于国内汽车经销竞争加剧，利润率不断走低，2012年公司的整车销售毛利率仅为3%。为了脱离原有整车销售的惨烈竞争，通过高附加值的汽车服务以及金融服务重新获得高盈利能力，物产中大积极转型，利用集团资源和自身专业强项，拓展汽车后服务(汽车租赁、云服务)以及布局综合金融(期货、典当)。

    定增顺利完成：为了募集资金支持公司转型，公司2013年9月发布定增预案。2014年7月10日，物产中大非公开发行股票申请获证监会核准。非公开发行对象为包括控股股东物产集团及其控股子公司物产金属在内的不超过十名特定对象；发行股票数量不超过3.17亿股；发行价格不低于6.32元/股；计划募资总额不超过15亿元。公司非公开发行已完成询价过程，正接受最终发行对象缴款并验资，募集资金到位后将投向汽车金融和汽车云服务项目，助力公司转型综合金融服务平台。

    完善金融布局：公司将依托互联网平台，集聚现有产业客户资源优势，整合集团旗下金融资源，打造综合金融服务平台，提供新型金融集成服务。目前已设租赁、期货、典当等金融子公司，控股温州金融资产交易中心，打造非标金融资产流通平台；公司有意拓展其他非银金融业务领域，谋求获得第三方支付、基金、证券、保险等业务牌照，从而将汽车销售业务的存量客户及新增客户逐步转化为金融业务客户。

    打造汽车后服务：随着我国汽车保有量的持续提升、汽车老龄化以及消费习惯的变化，我国汽车后服务业将会有较大的成长空间。从成熟市场来看，汽车后服务业务是汽车经销商的主要利润来源之一，其毛利率水平远高于新车销售业务。公司将发展汽车后服务业务作为战略转型的重要方向，在整车销售业务的基础上，逐渐将盈利重心由新车销售向汽车维修、用品销售、零配件销售、二手车销售、汽车金融服务等后服务业务转移，从而实现汽车销售及服务全产业链的融合，有效平滑汽车销售行业盈利的周期性波动，不断提升公司的持续盈利能力和市场竞争力。

    或转向养老地产：地产业务是公司利润的重要来源，2013年实现收入28.9亿元，只占公司总收入的7%。由于地产业务毛利率高达41.54%，是公司的第一大利润来源。公司旗下的中大地产有20年的房地产开发经验，在上海、杭州、无锡、南昌、武汉、成都、宁波等地区累计开发面积40余万平米，最近杭州等地限购松绑，能有效释放一部分被限制的需求，加速公司现金回流和收入确认。公司积极拓展地产业务模式，争取在养老产业、健康产业有所突破，依靠物产集团在江浙地区持有的大量林地资源，借助多年来在房地产开发的经验，以养老地产为依托，发展养老产业。

    期待国企改革：公司大股东物产集团是浙江省国资委的全资子公司，持有公司34.02%的股权。浙江省也在积极谋划新一轮的国企改革，国资改革方案已递交至浙江省政府，审核通过后将正式发布。物产集团是浙江省最大的国企，物产集团有意将公司打造成集团旗下的综合金融服务平台，物产中大经营结构正在向“金融和类金融”转型，在国企改革和金融改革的双重推动下，未来不排除物产集团将旗下的资产注入上市公司，改革前景值得期待。

    风险提示：汽车后服务转型低于预期；国企改革低于预期。

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