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　　长江证券 马先文

　　事件描述：

    我们持续跟踪并强烈推荐恒生电子，本篇报告将主要阐述我们对恒生电子的认识和理解。

    事件评论：

    1.0业务层面，金融IT行业高景气态势仍将持续，工程转化率成为制约公司收入增长的主要因素。目前，在金融创新及互联网金融双轮驱动下，金融IT行业仍呈现高景气态势：1、创新业务在券商收入结构中占比进一步提升。2014年上半年，19家上市券商净利润同比增速达到34%，其中，经纪业务占比进一步下降，由2013年末的49.8%下降至2014年6月份的27.5%，而信用业务等创新业务成为亮点，零售业务网络化趋势十分明显；2、恒生收入结构中，大资管业务、互联网金融业务、新三板做市商等创新业务成为推动收入增长的主要因素。因此我们认为，随着金融创新常态化、互联网金融深化发展，金融IT行业高景气态势仍将持续。但受制于金融IT行业人才短缺，工程转化率低下成为制约恒生营收增长的主要因素。

    2.0业务层面，现阶段金融云服务HOMS是公司发展重点，也成为公司估值提升的关键所在。HOMS完全颠覆了原有的系统建设-交付的模式，而是以云服务的模式向中小金融机构提供投资管理服务。因此，投资者应将关注重心转移到HOMS的客户数量及资产规模。截止到6月底，HOMS客户数量突破120家，客户资产规模超过700亿，大超市场预期。我们认为，公司2.0业务的估值方式有待改变，短期内利润不应再作为对2.0业务估值的参考指标。

    互联网金融时代，恒生除了扮演技术提供商的角色，还扮演了连接互联网企业与金融机构的中介角色，从而使得公司有可能提供除系统开发之外更多的增值服务，商业模式多元化也成为可能。在1.0时代，恒生仅仅作为技术提供商为客户提供系统开发、后期运维服务，因此业务增长来源主要依靠新业务及新产品带动以及原有系统的升级改造。互联网金融来袭，在2.0时代，当以BAT为代表的互联网企业纷纷进入金融领域进行各种产品创新时，恒生除了继续扮演技术提供商的角色外，还凭借自身在金融领域积累的丰厚的客户资源，开始扮演连接互联网企业与金融机构的中介角色。无论是恒生与新浪财经客户端的合作，还是各种宝宝的诞生，恒生中介角色始终隐含其中。虽然目前公司的中介角色还没有为公司带来直接的经济利益，但我们相信，随着互联网金融的更深入发展，一定会有创新的业务模式出来，公司商业模式的多元化是大势所趋。

    根据审查周期，商务部审查预计9月底落地，后续阿里与恒生业务协同值得期待，预计公司14-16年EPS分别为0.65、0.83、1.08元，重申“强烈推荐”。

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