热点栏目资金流向千股千评个股诊断最新评级模拟交易客户端

　　申银万国 刘章明

　　投资要点：

    中报业绩略超预期。公司14H1实现营业收入2.73亿，同比增长5.47%；归属于上市公司净利润为404.8.万，同比增长48.03%；扣非后归属于上市公司净利润为103.7万，同比下降42.38%，EPS为0.0233元，略超预期。加权平均ROE为1.16,较去年同期增加0.32个百分点。14年7月31日，昂立科技100%股权过户手续及相关工商登记已完成，预计于14Q3并表，三季度财务数据预计将发生大幅变动。

    原有教育与服务业务稳定增长，股权投资收益贡献业绩增量。公司中报收入结构中，教育与服务实现营收1.91亿，同比增长5.77%；毛利率为23.02%，同比增加1.73个百分点；精密制造实现营收5599万，同比增长0.88%，毛利率为24.51%，同比增加7.75个百分点；数字电视运营实现营收2046.6万，同比增长2.51%，同比增加5.67个百分点。同时，公司持有18.17%的交大昂立股权，贡献权益净利润456.81万。我们认为，上市公司原有三项业务盈利能力欠佳，依靠交大昂立股权投资收益贡献业绩增量；预判校办企业体制下短期原有资产剥离可能性较小；新资产注入后，原有资产对上市公司影响较小。

    昂立科技并表在即，优质教育培训资产提升盈利能力。公司公告7月31日昂立科技100%股权过户手续及相关工商登记已完成，预计下季度并表，优质资产整合接近尾声。昂立科技作为国内K12教育培训龙头之一，有望借力A股市场实现跨越式成长。我们认为，昂立科技未来成长路径分为横向扩张和纵向挖潜。第一，横向扩张。1.直营校加速扩张。上海及周边江浙沪教育培训市场空间广阔，公司上市后有望加速直营校拓展，抢占市场份额。2.加盟校加强整合。公司多年积累覆盖全国加盟校体系(特别在基层城市)，有望借力上市平台推动加盟校整合，潜力巨大。3.优质标的并购整合。万亿教育培训市场集中度极低，优质并购标的众多，公司有望依靠A股优质融资平台率先进行并购整合。第二，纵向挖潜。1.体制改善推动盈利能力提升。作为校办企业转制公司，当前经营效率显著低于行业平均水平，上市后体制激励机制改善有望推动经营效率提升。2.强教育产品化能力推动未来业务放量。公司具备教育内容产品化隐性变现能力，公司拥有强研发能力，团队、版权、动画等内容积累已久，培育期产品众多。我们认为，教育产业链中教育内容是核心，内容研发投入积累高额无形资产，未来有望通过全渠道进行产品变现。

    《民办教育三十条》出台在即，国内综合教育服务龙头隐现。国内深化教育改革政策持续推出：2010年，《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2010-2020)》指出“积极探索营利性和非营利民办学校分类管理”；2013年，《教育法律一揽子修订草案(征求意见稿)》针对教育法律法规的制度冲突，提出取消一切教育机构都不得营利、民办学校可自主选择登记为营利性或非营利性机构等；上海及温州民办教育营利性问题已明确放开，未来有望全国铺开；媒体报道《民办教育三十条》出台在即，探索分类管理成核心。民办教育营利性放开将极大推动行业整合发展，作为A股唯一真正教育公司，未来有望成为国内综合教育服务龙头，K12(昂立科技)、职业教育、出国留学、企业高端培训四大主线逐步清晰，全产业链布局势在必行。市场只关注K12领域发展，而其他教育产业链业务模块同样存在巨量空间！

    维持盈利预测，维持“增持”。我们认为，公司是A股史上第一家教育培训资产，打开教育培训行业借力A股市场做大整合的空间。公司处于爆发成长的初期阶段，未来有望借助“自营+加盟”模式实现外延扩张。公司具备完善的在线教学系统，能同线下教学形成良性互动，通过教育信息化手段实现教学效果的实质提升。公司激励机制理顺后有望推动内在经营效率提升。我们调整盈利预测为，假设资产收购及配套融资结束，2014-2016年EPS为0.29元、0.46元、0.70元，当前股价对应PE为108倍、68倍、45倍。维持“增持”。

进入【新南洋吧】讨论