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　　长江证券 刘舒畅

　　 事件描述：

    现代制药发布 2014年中报业绩：上半年公司实现营业收入13.72亿，同比增长7.18%，归属于上市公司股东净利润1.02亿元，同比增长35.36%，实现扣非净利润0.93亿元，同比增长34.66%，每股收益0.35元。

    事件评论：

    上半年业绩显著提升，二季度环比大幅改善：2014上半年公司实现营业收入13.72亿，同比增长7.18%，归属母公司股东净利润1.02亿元，同比增长35.36%(根据13年上半年调整后口径计算)，上半年净利润远高于营收增速，主要因为高毛利产品占比增加、期间费用管控加大及国药容生(30%)并表所致。其中，二季度实现营收7.37亿，同比增长35%，归属母公司股东净利润0.8亿元，同比增长63%，环比一季度大幅改善。

    制剂结构优化效果明显，转型加速：公司产品结构调整投入加大，效果显著，上半年我们认为硝苯地平控释片和甲泼尼龙琥珀酸钠增速较快。硝苯地平作为国产独家剂型，独占广东和山东的控释剂型市场；甲泼尼龙琥珀酸钠(国药容生是该品种的国内龙头)对辉瑞的原研药具有良好的替代潜力，2013年样本医院已呈翻倍成长，未来仍有较大空间。这两个品种也是下半年的看点，此外，右美沙芬缓释混液、盐酸米那普仑等均为短期亮点。公司承接医工院研发产业化进程也在加快，转型加速。

    背靠国药集团优势平台，得天独厚：公司依靠国药集团，资源优势显著，外延式并购自加入国药集团后加速。公司是集团在工业整合中的优质潜力标的。公司对国药集团、医工总院、浦东科投和财通基金的定增项目也在继续推进，有较高的外延式并购预期。此外，国药集团进入央企改革试点，公司也将极大受益，经营管理机制有望进一步理顺。

    维持“推荐”评级：公司持续推进产品结构调整，主业发展态势良好；又背靠上海医工院和国药集团，资源优势明显，国药集团又进入央企改革试点，市场应当对其成长潜力和品牌价值足够的中试。预计2014-2016年EPS 为0.68元、0.88元、1.08元，对应PE分别为33X、25X、20X，维持“推荐”评级。

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