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　　方正证券 杨仁文 王玉

　　事件：公司发布2014年半年报业绩预告，预计2014年上半年净利润2.75亿-3.03亿元，同比增长100%-120%。

    我们的观点：

    业绩增长符合预期，上半年内生增速预计仍维持在25%左右：公司一季度净利润为1.22亿，按照公司公告测算，公司二季度单季度净利润在1.53亿-1.81亿之间，相比去年二季度增长82%-115%。公司今年上半年外延收入主要为博杰并表收益和huntsworth的投资收益，根据我们测算，公司今年上半年内生增速仍然维持在25%左右。 外延布局走向数字化、国际化：美广互动、SNK等之前并购标的的持续快速增长显示公司并购战略的成功。去年以来公司并购关键词为“大体量”、“数字化”和“国际化”。去年4月份公司在已经持有博杰11%股权基础上收购博杰剩余89%的股权，进一步拓展了面向央视平台的优质广告客户。去年下半年对全球领先的国际化公关公司huntsworth的收购则是公司迈向国际化的关键一步。去年年底对WAVS和今年对以创意和策略见长的密达美渡的收购则是公司海外和数字营销领域布局的进一步延展。

    未来将持续推进“数字化、技术化、垂直化、国际化”核心战略，这些新兴领域布局有利于提升公司整体估值，同时建议积极关注公司电子商务代运营业务探索：公司已经确定其未来十年的核心战略重点就是“数字化”和“国际化”，公司已确定今年会快速密集布局四个领域：大数据、移动互联、电子商务和视频，整个布局会通过投资并购和自身布局两种方式进行，而对于国际化，公司会以欧美等成熟市场为重点，我们对公司未来的整合和布局充满信心。同时我们关注公司在电子商务代运营业务上的探索，介入客户销售环节将进一步打开公司增长空间。

    盈利预测及估值：我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.79/0.99/1.15元，当前股价对应14-16年PE分别为30/24/21倍，当前估值非常有吸引力，考虑到公司内生稳定快速增长，外延会朝着提估值领域持续推进，我们坚定看好公司未来发展，维持公司“强烈推荐”评级。

    股价表现的催化剂：新并购落地、新业务拓展落地。

    险提示：并购、新业务拓展进程、方向、规模低于预期；广告产业不景气。

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