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新浪财经客户端：证监会新政激活A股 IPO改革八大关键词

　　方正证券 曲小溪 黄立权

　　大环境下劳动力成本上升，金融业广义机器人行业已经爆发。

　　伴随着投资的高速增长结束后，劳动力成本上升已经成为共识，并且在2010年之后出现了明显的上升。在金融、银行业等领域，人工成本依然昂贵，未来银行业实现利率市场化后，银行业的成本控制将受到严重考验。

　　另一方面，对纸币的清分，辩真伪等需求不断加强，目前清分机市场的渗透率仅为15%-20%。若计算完整的市场容量，即纳入成套设备，也就是通常所说的广义机器人市场规模，则可超过300亿元市场。

　　金融智能装备由一次集成走向两次集成。

　　小型清分设备、扎把机、捆钞机等是公司起家的主打产品，随着市场规模的扩大以及行业内竞争的加剧，提供越来越完善的产品线已经成为行业的主流发展模式，通过精密机械技术与智能控制技术的紧密结合，公司未来的产品将实现小型清分设备、捆钞机等众多小型设备的再次集成产品销售，以不断满足客户的定制化需求。

　　传感器等核心零配件并不妨碍公司未来发展，集成才是公司的核心竞争力。

　　由于公司定位于金融系统的解决方案供应商，即依托众多的一次集成小型金融机具产品及二次集成的流水线等大型金融机具产品，附加值较高，盈利能力显著。因此，对于传感器、触摸屏等零配件，完全可以通过外购现实，并且外购零配件的单价也大幅低于自制。公司的清分机产品毛利率近几年一直稳定于60%左右，并没有受到零配件外购的影响。

　　中型清分机、清分流水线将复制小型清分机的发展路径，未来贡献公司业绩。

　　国内小型清分机已占据主流市场地位，市场份额已接近50%，公司作为龙头，与国际品牌相比，如日本光荣等品牌，价格低于相同进口产品的20%-30%。2013年公司新推出了中型清分机及清分流水线等产品，我们认为，这些产品未来也将复制公司在小型清分设备的成功路径。未来这些新产品也将继续对公司2014年和2015年的业绩增长实现贡献。

　　盈利预测与评级。

　　与传统机械和计算机行业相比，公司的产品具备“软件”与“硬件”的双重属性，正是这种双重属性带来了公司产品的不断创新和升级，不断扩大自己的解决方案能力，未来将变成为客户提供金融领域智能化解决方案的广义机器人供应商。我们预计公司13-15年度EPS分别为0.73元，1.10元和1.53元，对应公司PE分别为49X、32X、23X。给予“增持”评级。

　　风险提示：

　　宏观经济波动风险及银行业系统性风险。

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