海油工程：未来看点在海外和深水
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金融证券 关滨 何帅
投资建议：
伴随着中国近海油气开发投资的增长，海油工程2013年工作量和盈利可能超出市场预期。我们判断，2014年中海油的勘探、开发投资仍处于上升通道，但海油工程增长的新亮点，开始来自海外市场。如果中海油深水勘探取得突破，海油工程将获得长期增长的新支点。我们预计公司2013/14/15年的全面摊薄每股盈利分别为0.40、0.44和0.47元人民币，维持“审慎推荐”。
理由：
中国近海勘探、开发投资仍处于上升通道。为实现“十二五”的产量目标，我们预计中海油在2013-2015年将加快新项目的产能建设，中国海油气产量的年均增速在2014-15年间可能回升到10-12%，工程业务量在2014年将保持稳健增长。
海外市场空间较大。根据McDermott的统计，全球海工行业EPCI投资在2013-18年间的年均复合增速约8%，未来5年的景气度依然较高。其中浅水EPCI投资可能在2015-16年见顶，而深水EPCI投资则有望持续增长。海油工程在经历中海油2005-2010年投资周期后，逐步开拓海外市场，寻找新的增长点。依托成本优势，建造和海上安装业务是公司进入海外市场的首选领域。
进入壳牌供应商名单，国际高端客户取得突破。2011年底，海油工程与壳牌签署了浅水模块建造合作框架协议，标志着海油工程成为壳牌认可的模块建造承包商之一。2013年10月底，海油工程取得壳牌Nyhamna项目合同，工作范围包括陆上气站设施的模块建造工作，总重约1960吨，标志着海油工程在国际高端客户取得突破。
盈利预测与估值：
我们预计公司2013/14/15全面摊薄每股盈利分别为0.40/0.44/0.47元，目前股价估值分别对应22/20/19倍市盈率。
风险：
中国近海油气开发投资的周期波动风险；海外工程项目管理风险；深水技术风险；新增场地折旧等固定成本压力；营运资本管理。
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