鱼跃医疗：传统增速不高 关注新品及并购
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中投证券 王威 周锐
投资要点：
传统产品增速不高。1季报收入3.62亿，同比增11.05%；净利润0.76亿，同比增15.53%。制氧机增速预计在15-20%左右，电子血压计增速20%以上，轮椅和汞柱血压计等传统产品预计增速都较慢。管理费用同比增长41%，主要是研发费用增加所致，涉及新产品有血糖监测产品、空气灭菌消毒净化器、睡眠呼吸机、真空采血管、丝线等等。
血糖等新产品逐步发力。公司13年将会在OTC、医院和电商这3个领域同时发力，不同市场间的产品型号会有较明显区分，预计会有10余款产品；1季度血糖检测产品收入接近2000万，符合销售计划，预计将逐步放量。13年产能总体来说还是偏紧的，但每月600-800万片的产能，基本能满足公司1亿元的销售计划；空气灭菌消毒净化器有希望在3季度拿到注册证并开始销售。
并购有望成为新的增长点。公司12年年报中明确提出未来2个主要方向：家用医疗器械和高值医用耗材。高值医用耗材领域，公司虽有血糖监测产品和针灸针等，但积累还是相对有限，有必要通过并购一定体量的公司获得进军高值耗材领域的平台。另外，IPO放缓之后，上市公司在并购过程的地位会更加主动，预计13-14年并购的可能性较大。
推荐投资评级。公司作为家用医疗器械龙头，竞争地位较稳固，考虑到血糖等新产品的逐步放量以及外延式扩张，13年有望出现拐点，业绩有望逐季度好转。我们预测13-15年EPS为0.58,0.78,1.01元，12个月目标价24元，维持“推荐”评级。
风险提示：新产品拓展低于预期风险。
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