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　　长江证券 韩轶超

　　事件描述：怡亚通公布非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书，定向增发成功。发行数量：15,200万股，发行价格：4.16元/股，募集资金总额：632,320,000.00元，募集资金净额：607,587,650.00元。对现有每股收益造成15%稀释效应。

　　事件评论：

　　非公开发行成功，深耕380流通平台。全部募集资金拟投资于深度分销380整合平台扩建项目。项目计划在全国300多个城市建设分销及分销执行平台及网络，前期已经建成网点100多个，后续计划扩充现有网点规模并新建网点，租赁办公场所及仓库，建设配送中心，配备物流及仓储设施，提升平台的物流、仓储配送及综合服务能力。同时配合业务拓展，建设380平台独立的业务运营信息系统与电子商务平台。

　　着力培育供应链后端服务能力。继续耕织380平台，也显示公司明确的转型决心。在传统的广度及产品整合业务的基础上(原有的生产服务)，延伸至服务链条后端，既渠道服务(消费服务)。前期公司在渠道服务业务上已在原有的制造服务业相关的IT及家电上试水，目前的380平台项目是在此基础上，更新开发的快速消费品业务单元，以期将前期IT及家电的成熟模式借用至快速消费品扩展，为公司获得更好的发展平台前景。

　　业绩成熟虽期临近，发行摊薄延后释放。我们按照公司项目历史收益水平推算公司目前项目已经渡过培育期，原有平台的边际改善及促进的新订单增长推动平台更加成熟。预计13年项目收入占比将首次达全公司50%。

　　不过综合考虑本次发行货股本变化，我们认为公司业绩释放将延后至14年，而13年将收到股本稀释的影响。我们以现有业绩(12年度)测算，稀释幅度约为15%。

　　成长预期需存量业务协助发力方可实现，维持“谨慎推荐”。我们认为公司项目的市场空间足够。但公司现有存量业务的占比依然达60-70%，存量业务目前所面临的微增长局面，在12、13 年度有可能程度抑制公司新项目业绩增速体现，从而影响公司整体业绩增速拐点。

　　鉴于公司存量业务未来增长前景的不明确性，我们无法明确公司的高成长预期，并且发行摊薄造成的业绩拐点后延。我们预计公司12 年-14年EPS分别为0.176元、0.200元和0.245元，维持“谨慎推荐”。

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