九牧王：顺应趋势主动调整 期待未来
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宏源证券 李振亚
对此，我们点评如下：公司一贯坚持稳健运营风格，而今年一季度业绩低于预期的主要原因除了男装行业景气下滑外，与公司自身的主动调整亦有较大关联。
外延扩张放缓是导致业绩低于预期的主要原因：公司12年净增零售终端124家，较年初制定的经营目标(新开设终端360家)有较大差距，导致今年一季度业绩不达预期，但我们认为公司出于控制经营风险角度及时调整运营计划，亦有其合理性一面。
内生增长被放在更为重要的位置上予以挖掘提升：公司未雨绸缪，于12年初制定了“品牌先行、商品拉动、精耕门店”的年度战略思想，使12年单店店效稳步提升，有效对冲了行业景气下滑对公司的影响，显示了公司对长期精细化运营的重视程度。
对于公司未来中长期发展，我们依然报以谨慎乐观的态度。一方面，公司主品牌“九牧王”拥有较高的品牌美誉度和忠诚度，未来伴随产品系列化及渠道下沉的不断推进，仍有较大发展空间；另一方面，公司在多品牌及电商业务上的积极尝试有望培育新的增长点。我们仍然看好公司管理层稳健中进取，坚守中求变的经营风格。
盈利预测及投资建议。下调盈利预测至2013、14、15实现EPS分别为1.07、1.18、1.32元/股。尽管男装行业景气下滑及所得税率按25%征收将对公司短期经营业绩造成影响，但公司凭借品牌运营、产品设计、渠道维护方面的领先经验，未来有望在精细化运营道路上继续领跑行业，短期谨慎，但中长期依然值得期待，故维持对公司“买入”评级。
风险提示。经济继续下滑，租金继续上涨，如何理顺线上、线下关系。
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