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　　联讯证券

　　事件：

　　公司披露的2013年一季报显示，Q1实现营业收入0.77亿元，同比增长14.52%；净利润0.33元，同比增长0.99%。折合每股收益0.10元。

　　公司4月10日公告，数码视讯与华数数字电视传媒集团有限公司及华数传媒网络有限公司近日签订了关于超光网的战略合作协议。

　　点评：

　　1、淡季周期影响收入，费用激升拖累业绩。

　　受“两会”期间广电安全播出影响，公司一季度营收增速明显放缓；而由于人员增加以及期权摊销导致管理费用率同比激增近14个百分点，而子公司开拓新市场也导致销售费用率增加10.2%。我们认为全年费用水平将维持在高位，但随着营收的增长费用率水平将有所平抑。

　　2、“三网融合”落地在望，超光网订单释放在即。

　　“三网融合”概念由来已久，但我们认为今年将步入改制攻坚期，据报道，国家新闻出版广电总局正在制定2013-2015年三网融合规划；面对来自三大电信运营商和工信部的压力，广电系必将加速其网络改造进程以维护自身的市场竞争力，各地方运营商的新业务也不断催生着广电设备市场的需求。公司核心产品“超光网”是为建设下一代广播电视网而设计的“光纤接入，同轴转换”的全球领先的网络架构。其已经先后在广州、昆山与山西等地中标双向网络改造项目，而近期与华数传媒集团的战略合作落地更加确认了公司产品的竞争力和规模化应用的潜质。我们认为超光网产品订单将在年内逐步释放，按照较保守的估计，与华数传媒的合作(600万用户，户均改造成本200元)将为公司带来近12亿元的订单。而根据2011年底的数据，广电有1.6亿有线电视用户，其中94%的用户仍未实现双向网络改造，市场空间较为广阔。

　　3、科技与文化交融，从硬件向内容延伸提升核心竞争力，巨量现金储备打开想象空间。

　　公司由为广电系提供硬件设备起家，近年通过参股、新设等方式，不断向下游内容领域延伸，先后涉足影视剧制作发行、移动支付及金融IC卡、休闲类网络游戏开发及运营运业务。一方面，我们看好公司在三网融合产业链上的覆盖策略，这将在未来的竞争中显著提升公司整体解决方案的提供能力；另一方面，旗下投拍的影视剧和金融IC卡产品均有望自2013年起成为新的收入来源。截至一季报公司现金储备仍高达14.75亿元，约为上年营收的3倍，年利息收入超过6700万元，如此巨额存量资金并未得到高效的使用，我们判断公司存在较大的资产并购需求。

　　4、拨开迷雾，重申成长逻辑，上调“买入”评级。

　　基于对数字电视前端设备维持快速增长超光网业务订单于今年开始释放的假设，我们预计公司2013、2014年净利润增长分别为23.7%/33.6%，对应EPS分别为0.99和1.32元，以前一日收盘价计，对应PE分别为16倍、12倍。

　　由于一季度收入表现不佳再加之即将迎来大非解禁，股价近期明显承压，但我们必须拨开迷雾，洞悉其核心成长逻辑：广电运营商双向网改的急迫性将打开公司核心业务的市场空间，而近15亿现金储备也打开了其在整个产业链中的腾挪空间。而从中标昆山网改到与华数传媒达成网络改造战略合作协议，一再印证着我们的判断，严冬已过，春天还会远么？而站在股东的立场，自去年12月5日大盘触底回升至今，公司股价仅小幅上涨16.5%，远远低于行业或者创业板的平均水平，如此明显的价值低估或将大幅抑制限售股股东的套现动机。此消彼长下，我们上调公司评级至“买入”，给予12个月合理估值24.0元，对应2013年市盈率24倍。

　　5、股价催化剂：

　　中标城市双向网改订单，继续向内容领域延伸展开资产并购。

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