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　　华泰证券 梁凯

　　乐视网正处于收入结构转型的高速成长期。乐视网是国内领先的长视频服务提供商。凭借国内最大的正版影视内容版权资源，公司坚持版权运营+付费用户+广告增值的盈利模式，在行业内率先盈利并持续实现高速成长。未来，公司中短期广告业务的高速增长和以终端为突破的乐视生态的长期培育是我们看好公司的核心逻辑。

　　2013年广告业务有望实现80%-100%增速。随着广告资源加速向新媒体转移，网络视频行业凭借用户覆盖广度和深度上的绝对优势有望继续维持较高增速。乐视网凭借优质影视剧长视频内容资源优势和整合运作下品牌影响力的不断扩大，在用户流量和用户粘性等指标上均位于行业第一梯队。我们判断乐视网广告收入持续获得超越行业水平的增速可以持续，并通过与行业龙头优酷网各项指标的对比对超行业增速进行了分析。鉴于业内对于2013年网络视频广告行业增速的一致预期为60%-80%，因此我们判断乐视网年度广告收入增速落在80%-100%内是大概率事件；其中，娱乐营销整合方案和移动端、Pad端广告布局是未来开拓的新方向。

　　乐视终端打开想象空间。美国互联网电视用户需求变化和外部条件变化预示我国互联网电视行业即将加速发展。而乐视“平台+内容+终端+应用”的乐视生态无疑是国内最接近苹果以终端为突破口借助平台优势整合电视产业内容设想的。回顾移动端产业发展路径，我们发现在网络、内容、平台、应用等条件初步具备的情况下，大众有支付能力的、品质有保证的硬件终端的推出是产业爆发的直接驱动力，并随着终端的大众化普及进而带动应用的更加多元，使产业链趋于成熟。基于这样的经验，我们认为乐视选择以终端为突破口重塑行业的战略是正确的。通过C1和C1S的两轮销售，我们判断乐视在硬件配置和定价、互联网营销、盈利模式存在三维先机，尽管在运营经验和细节服务上仍有待改善，但是公司在一系列运作中表现出的战略的前瞻性、快速反应能力和互联网思维均增加了乐视TV 生态获得成功的可能性。

　　盈利预测：预计公司2013-2015年EPS为0.69元、0.97元和1.30元，对应P/E分别为40X、29X和21X。综合考虑公司短期业绩增长的确定性、长期业务布局表现出的前瞻性和执行力以及标的稀缺性，我们上调公司评级至“增持”。

　　风险提示：互联网电视行业相关政策风险；宏观经济波动导致网络视频行业整体广告投放低于预期；公司资金成本过大造成的财务风险。

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