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　　民生证券 刘利

　　一、事件概述：

　　杰瑞股份于2013年4月11日晚间发布《关于与贝克休斯亚太有限公司签署战略合作协议的公告》：2013年4月10日，公司全资子公司杰瑞能源服务有限公司与贝克休斯亚太有限公司签署了战略合作协议。

　　二、分析与判断：

　　油服产业走出谷底，压裂、连续油管油服业务已初具规模。

　　公司早期油服产业主要是岩屑回注服务项目，受渤海漏油事件的影响，油服产业一度面临下滑的困境。2011年，公司以合资引进方式建立了径向钻井服务；以引进团队方式建立了压裂酸化服务、连续油管服务、液氮泵送服务等。目前，公司已形成固井服务、压裂酸化服务、连续油管服务、油田环保服务以及油田工程建设服务等产业板块，2012年实现营业收入2亿元，油服产业已经初具规模，已具备压裂酸化、连续油管、液氮泵送等高端油服市场的服务能力。

　　强强合作，瞄准高端油服市场。

　　双方同意以承包商和分包商的形式进行合作，在中国或协议约定的其他地点为国家石油公司、国际石油公司和独立油气公司的油气项目提供油田工程技术服务。双方约定的合作领域为压裂服务、固井服务、连续油管服务、完井服务、钻井及定向钻井服务、油藏评价、一体化服务和其他贝克休斯可以在中国提供的服务及产品。

　　油服技术还处于发展初期，开展国际合作有望加速技术进步和市场拓展。

　　我们认为国内油服企业在水力压裂、连续油管服务等非常规油气开采核心技术领域仍处于积累阶段，技术水平与斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯等国际油服巨头存在较大差距。杰瑞股份的高速发展受益于国内大力拓展非常规油气资源开采的良好行业形势，但油服产业目前还处于拓展初期，技术水平和工程经验还有待提高、积累，与贝克休斯合作，将国际先进油服技术和公司的本土化市场优势相结合，有望加速公司在高端油服领域的技术进步和市场拓展。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　维持之前的盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为2.09、2.92和4.06元，当前股价对应13-15年PE分别为38X、27X、19X。我们认为公司正逐步 扎实推进发展战略规划，在国内非常规油气开发的历史性机遇下，有望持续高速增长，维持“强烈推荐”的投资评级，按40~45倍PE给予13年目标价：84~94元。

　　四、风险提示：

　　全球经济疲软致油价大幅下跌；国内非常规天然气开采进度低于预期；美国天然气开采继续大幅下滑；油服市场拓展低于预期。

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