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　　华泰证券 孔晓明

　　智能手机游戏行业高增长开始，3年7倍增长。据iResearch预测，智能手机游戏市场规模将从12年的12.5亿，快速增长到15年的86亿，三年增长7倍，其中2013年将达到32.2亿，同比增长157.6%，据我们同业内人士交流获悉，2013年iResearch的预测可能偏保守，今年市场规模同比就可能增长2-3倍，市场总规模将超过40亿。

　　公司传统业务趋稳，手游业务打开成长空间。我们认为短期内短信增值服务、彩铃仍将在各自领域作为主要的信息交换方式，传统业务跌幅趋缓；而手机视频及IVR业务则有望持续上升。公司手机游戏行业目前正在进入爆发式增长期，目前代理及自研游戏方面有较多储备，2013年随着“大掌门”游戏的继续发力，以及“末日之光OL”等游戏的陆续推出，手游将成为公司的第一大业务。

　　“大掌门”打响公司手游业务高增长第一枪。目前公司旗下品牌“蜂巢游戏”不断推出精品手游，其中代理手机网络游戏“大掌门”于去年10月上线后月收入突破100万，12月突破千万，在苹果APP中国付费榜持续排名第二。3月份安卓平台近1000万收入。公司与平台商及CP的分成比例为3:4:3，即公司占30%收入，即新增每月毛利润接近300万，随着用户的不断增加，月收入仍将快速上升这对于目前一家月均只有350万左右净利润的公司而言，业绩弹性较大。

　　公司游戏储备充足。自研游戏，“末日之光OL”将于5月上线，有望复制大掌门成功经验。代理方面，成功代理大掌门为公司代理其他游戏奠定了良好的基础，公司13年将代理5-10款网游，以及数十款单机游戏。

　　在只考虑“大掌门”一款游戏成功的基础上，我们预计公司13-15年EPS分别为0.59、0.86和1.11元，对应PE分别为31x、21x和15倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：大掌门游戏生命周期快速缩短，手游行业竞争环境快速恶化。

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