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　　长江证券 韩轶超

　　核心观点：市场趋势及运营优势促快速发展。

　　我们认为公司具备相当投资价值，其价值最终体现于公司的持续成长空间以及成长动力。1)成长空间体现在煤炭供应趋势由体制化供应转向市场化供应；2)成长动力则因为公司能提供更好的产品服务，具备竞争力，抓住市场成长机遇。我们通过说明以下四个问题来说明瑞茂通的服务优势：是干什么的？商业行为是否具备长期存在的价值？价值是通过那些环节体现？较其他同类公司更加具备竞争优势以在长期维持？

　　提供优质煤炭供应服务，具备长期竞争优势。

　　瑞茂通提供的产品为煤炭供应服务。为了达到服务目的，公司需要具备运输、中转、加工等几项供应基本功能，并掌握相关的运营资产以发挥各环节，并完成供应功能。从公司的基本面出发，我们认为公司完全具备运营能力，从采购到最终运输的各个环节均掌握完整的运营资产。并且，我们与几大提供类似服务的公司比较，公司在运营链条，以及运营资产上均具备优势。也正是如此，公司能够将更加优势的服务供给给市场，从而获得更多客户。

　　整合供应，实现中间经济价值，推荐。

　　服务业在我国未来经济结构转变中将逐步成长。我们认为未来行业将经历的并不是从零到有的极快速增长，将经历从初级到高级，从零散到集约的“二次成长”过程。瑞茂通正是经历如此过程中的企业。煤炭行业已经成熟，总体增量增速放缓，产业链整体暴利程度开始下滑，利润逐步合理化的行业正式支持性服务业整合发展的大好时机。考虑市场化趋势造成的近两年行业上升期，我们维持公司“推荐”评级，预计瑞茂通13-15年EPS分别为0.61、0.82和1.05元。

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