国泰君安 袁煜明 熊昕
维持“增持”评级,目标价22.80元。市场对公司的战略与前景产生极大分歧。我们认为公司14亿购地计划完全不妨碍主业发展,随着国内大行突破、海外收入恢复增长、VTM逐步推广,公司将实现持续成长。预计2013-2014年EPS为1.20、1.50元。目标价22.8元,对应2013年19倍PE。
14亿购地无碍公司主业发展。市场对于公司4月11日公告的拟以不超过14亿元参与竞拍广州金融城地块存在很大担忧,认为公司未把资金投入主业发展。但我们认为:(1)公司现金充裕,12年末账面现金20亿元,12年经营净现金8.6亿,且无任何借款,购地丝毫不影响公司主营上逐年提升的研发比例;(2)作为轻资产公司,资金投入对主营的边际效用很低,12年1.6亿研发投入已是行业内投入最多的国内企业。在找不到合适并购标的情况下,相比账面富余现金持续贬值,购地不失为资产保值方式之一;(3)国际金融城被广州寄予厚望,量身定制优厚政策以吸引各大金融机构。公司如能入驻,将有利于金融服务业务的开展。且目前购地尚需广州市政府审核入园资格并取得竞拍成功,尚有很大不确定性。
市场另一担忧在于,认为公司业务稳健有余,但担心公司业务无处突破,成长动力不足。我们认为:VTM业务进展顺利,前景广阔。公司VTM的主要客户广发、交行的领导层均对VTM高度重视,目前试用效果良好,有望获得进一步推广。且多家银行均对VTM兴趣浓厚,市场前景广阔。我们认为VTM将逐步取代传统的柜台服务,市场容量将是目前ATM的2-3倍。
进口替代有望加速,国内大行突破可期。在国内四大行中,工行尚不是公司客户,而一体机尚未突破建行与农行。公司在2012年报中提到要“消灭ATM国内市场空白”。虽然具体时间节点尚难断言,但从产品竞争力和政府导向来看,相继突破的趋势已定。
海外市场有望恢复性增长。公司来自海外收入从2011年的4亿骤降至2012年的1亿。2013年公司将在中东、东欧、东南亚等多地的重点市场着力开拓,有望实现恢复性增长。
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