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　　招商证券[微博] 刘荣

　　事件：

　　长荣股份公告与健豪印刷事业股份有限公司(以下简称健豪股份)共同向子公司天津健豪云印刷科技有限公司(2013年1月份成立)增资成立合资公司， 其中公司出资816万美元，占注册资本51%，健豪股份出资784万美元，占注册资本的49%。合资公司将作为在中国大陆地区“云印刷”模式运营总部，实现产业化运作。

　　评论：

　　云印刷为新型印刷方式，具备快速成长基因。云印刷是一种新型印刷方式， 一般包括4部分：能够发送印刷任务的应用程序、传递印刷任务的云印刷服务网络、印刷生产设备以及物流服务等。与传统印刷方式相比，云印刷能够实现个性化定制(如名片、贺卡、信封信纸、宣传资料等)、随时下单、快速交货，而且由于采用了合版印刷(起源于台湾，又叫拼版印刷，就是将许多不同客户相同印量的印件组合成全开大版，形成批量和规模优势，共同分摊以节省制版及印刷费用，一般比独立开版印刷降低30%左右)价格更低，因而具备很大的优势。目前美国的shutterfly 和vistaprint、香港保诺时以及台湾健豪股份是其中佼佼者，国内北大方正也在2011年推出了国内首个网络印刷云服务平台。 携手健豪股份，延伸下游印刷市场，实现双赢。台湾健豪股份成立于1998年， 经过10多年的成长，形成了从印前、印刷到加工、物流的全方位经营，即使在台湾已经相对的成熟市场，同时经历了金融危机，健豪股份营业收入从2008年8.1亿新台币增长到2012年25亿新台币(约为2.2亿元到5.2亿元)， 年复合增长率达到32.7%，保持了快速增长，2012年占台湾市场份额约25%。公司与健豪股份携手，利用后者成熟的经营模式和自身研发的系统软件，降低市场开发风险，后者可利用公司的资金、区位优势进入大陆市场，实现双赢。合资公司市场聚焦京津冀地区，如果推广顺利将借鉴健豪股份在台湾地区的开发经验，在全国各地布局印刷基地，扩展全国市场。

　　下游延伸同时有助于拉动公司产品需求。在可行性报告中，公司预计合资公司销售收入2013-2015分别可到达0. 5、1.5和3亿元，净利润率为30%，根据健豪股份的经营情况，净利润率可达28%-38%，由于健豪股份已经在云印刷领域具备多年的开发经验，我们预期其成熟的运营模式能够在大陆复制，该业务有望实现快速成长。同时公司产品包括模切机、检品机以及数码喷墨机(已经有样机)都可实现生产配套，带动公司产品销售。

　　公司立足产业园，将有望率先获得政策支持。目前天津国家级新闻出版装备产业园已经获得国家新闻出版广电总局批复，公司将与北辰区政府一起负责招商引资工作。同时天津市新闻出版局正在考虑制定相关支持园区发展的政策，可能包括税收减免、财政补贴、土地租金优惠等，公司作为主要参与人， 规划建设中的800亩长荣印刷产业园将有望率先获得政策支持，利于公司云印刷业务的开展。

　　上调至“强烈推荐-A”投资评级。通过与健豪股份合作，公司正式进入下游印刷业务，目前相关多元化布局已经形成：印后设备+再制造(定位中低端与原先产品形成互补)+纸电池(相关生产设备为自主研发)+云印刷，成长空间已经打开，上调2013-2015年盈利预测至1.32、1.64和2.14元(原1.29、1.54和1.89元)，目前对应2013年动态PE17.7倍，估值较为便宜，上调至“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：公司公告1季度净利润同比增长0-10%，短期对股价有压制，不过公司目前在手订单充裕，业绩预计将从2季度进入回升通道；“云印刷”业务拓展低于预期；海外拓展低于预期；国内下游酒类包装受政府消费影响，导致市场开拓不理想。

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