三特索道：定增彰显信心 业绩释放需时日
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国泰君安 许娟娟
本报告导读：
再融资意义在于管理层可能实际控制。募投短期减轻财务压力，开启模式转变之路。二三线景区培育具有较强不确定性。13-15年是主业最困难的时期。资产重估提升市投值资。
要点：
再融资意义在于管理层可能实现对公司的实际控制。本次定增后，管理层成为公司第二大股东，与第一大股东持股比例较接近，预期未来管理层终将获得实际控制权。这是公司未来市值提升的主要动力。
募投短期减轻财务压力，提升当期业绩。09-12年公司财务费用约占净利润50%，预计14 年归还财务费用后，并表净利润将大幅提升。
募投项目开启公司模式转变之路，看好其旅游度假综合体的长期发展前景。公司正由现有的景区+索道模式，向旅游度假综合体方向转变，符合二线城市的休闲度假趋势，并可以缩短投资回报期。其中：崇阳浪口温泉度假区，区位条件优越奠定庞大客源基础，打造“田野牧歌”品牌，建立差异化竞争优势。保康九路寨生态旅游区、南漳三特古兵寨文化旅游区布局鄂西，享“鄂西生态文化旅游圈”发展机遇。
二三线景区的培育具有较强的不确定性，13-15年是公司主业最困难的时期。公司现有2-3线景区处于交通不便利之地，其交通修缮具有一定的政策风险，影响客流预测的准确性，导致业绩预测的不确定性。预计13-15年公司主业利润仍来自现有的成熟景区华山、梵净山、猴岛景区，新景区15年后方能进入盈利增长期。尤其13年公司面临华山索道分成比例可能下降以及华山西索分流，公司将依靠减少财务费用和地产剥离弥补当期业绩。
资产重估提升市值。公司16年方能进入主业的快速增长期；预计13、14年主业EPS0.03、0.04元，建议根据资产重估，给予三年后合理市值30亿元，目标价25元，“增持”。
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