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　　齐鲁证券 裘倩倩

　　投资要点：

　　我们在 2012年3月15日发布复星医药的投资价值报告《在成长的路上衔枚疾行》给予“买入”评级，并于2012年5月30日发布深度报告《重磅产品推动医药工业板块迅速壮大》进一步分析公司工业板块的迅速壮大。我们认为复星医药具备成长为千亿市值公司的潜质，未来公司的内生增长和外延扩张将逐步验证我们的判断。从产业演进的角度，我们看好复星医药的成长，公司的股价相对于公司的内在价值明显和成长性严重低估。

　　医药工业板块的演进：从优势品种向优势治疗领域演进，产品梯队不断升级。

　　公司医药工业板块的大品种集中在大治疗领域或者特殊治疗领域，分析这些大品种，我们看到竞争壁垒构建的产品力，以及在细分领域的领先地位。分析这些大品种，我们看到竞争壁垒构建的产品力：奥德金、邦亭、摩罗丹是独家品种；注射用前列地儿干乳剂是剂型独家，阿拓莫兰片剂是剂型独家；阿拓莫兰粉针、富马酸喹硫平片、头孢美唑钠粉针是首仿；青蒿琥酯类抗疟疾药物、抗结核病系列药物，享有原研知识产权；生化胰岛素、水解氨基酸系列在成本效率、产品质量上国内第一。

　　销售过亿的产品逐步形成公司的优势品种群。复星医药销售过亿的品种将从2010年的5个增加到2011年的8个，我们估计2012年有11个，2013年将有望超过13个。销售过亿的品种贡献了公司医药工业板块约70%的销售收入和利润，公司的医药工业板块向优势品种集中的趋势明显。

　　从优势品种向优势治疗领域演进，产品梯队不断升级。公司的产品梯队显示公司对具备优势品种的治疗领域深耕细作，逐步做深做透，在同一治疗领域，产品梯队不断丰富和升级。展望公司新产品的上市进程，我们预计从首仿到创新，高壁垒的品种将逐步推出。同时，我们预计公司可能会以收购的形式继续引入中药独家品种。

　　如果把复星医药的这些主导产品看作一个产品组合，我们认为这个产品组合最有可能在较小的波动下，取得超越行业平均的增长。我们的理由是：1、这些产品具有竞争壁垒，在细分领域占据优势；2、公司对具备优势品种的治疗领域深耕细作，从优势品种向优势治疗领域演进；3、销售力量不断加强，支持产品销售的持续增长。

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