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　　招商证券[微博] 彭全刚

　　2012年公司业绩好于行业及上游平均水平。2012年公司收入和利润增速约为10%，明显好于低压电器及工控自动化行业零增长的平均水平，大幅超越主要上游供应商负增长状况。

　　完成管理结构调整，效率效益双提升。公司上市后自公司从29家迅速扩展至46家，提高管理水平势在必行，2012年公司进行管理结构调整，推行大区管理制度，同时建设区域总部基地，负责区域内研发、分销、系统集成、物流，形成与上游供应商衔接更加便捷的组织构架，也为今后进一步扩展奠定基础，分级管理有利于效率效益双提升。

　　加强回款控制，提升运营水平。公司2013年与各分销子公司签订20~25%的利润增长目标任务，同时明确严格控制货款的回收，超过90天的应付款将在内部计提资金占用费，这将直接影响各子公司人员奖金收入，有利于提升周转水平。

　　继续推进系统集成业务，加快多领域拓展。公司目前系统集成业务主要集中在汕头基地完成，产能趋于饱和，2013年北京基地将投运，扩大产能规模，同时加快推进地铁、船舶系统等新集成业务，我们预计系统集成业务2013年将超过30%，较高的利润水平也将带动公司整体盈利能力提升。

　　经济复苏为收入利润加速增长提供保证。公司上市后子公司的建立和人员培养已经过2~3年，逐渐进入了成熟期；经济逐步复苏，下游需求已有所体现，1月份整体已经实现20%以上的增长，我们认为公司已度过规模快速扩张的磨合期，将进入收获阶段，2013年收入利润将实现快速增长。

　　价值低估，上调投资评级至“强烈推荐-A”：我们预估每股收益2012年0.86元、2013年1.11元，对应12年的PE、PB分别为16.2、1.7，13年的PE、PB分别为12.6、1.5，估值处于低估状况，上调“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：经济复苏缓慢。

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