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　　东方证券 庄琰

　　事件：公司公布业绩快报，2012年实现营业收入48946.11万元，较上年同期增长22.13%；实现净利润8141.72万元，较上年同期增长38.40%，合每股收益0.55元。

　　投资要点：

　　业绩略高于预测，利润率提升是主要原因。公司的业绩快报略好于我们之前的预测，其中公司营业收入增速为22.13%，较我们之前的预测低了约9个百分点，但公司的净利润增速为38.4%，较我们之前的预测高了8个百分点左右，超预期因素应主要是利润率的提升。我们推测，受制于产能瓶颈，公司的产量可能无法充分满足市场开拓需求，因此收入增速低于我们预测，但期间费用率的合理控制或是公司利润率水平提高的主要因素。

　　四磨汤等主力产品需求良好，新产能投放有助解除生产瓶颈。公司主力产品四磨汤口服液、缩泉胶囊及银杏叶胶囊市场需求良好，是公司业绩稳定增长的主要因素；同时受制于产能瓶颈，部分区域尚不能充分满足市场需求。根据规划，我们预计公司的新产能将于今年下半年投产，届时有望提升产能一倍以上，有望为公司主力产品的持续增长打开空间。我们预计在基药政策稳定的前提下，2013年下半年开始，其主力产品收入增速或将逐步提高；同时在销售规模的带动下，公司销售费用率有望继续改善。

　　财务与估值：

　　根据业绩快报我们调整公司2012-2014年每股收益预测分别至0.55(原0.52)、0.71(原0.66)、0.94(原0.88)元， 根据DCF模型调整目标价至23.12元，对应2013年32.6倍PE估值，维持公司“增持”的投资评级。

　　我们认为公司的主力产品四磨汤和缩泉胶囊有较好的成长前景，但考虑到产能受限，今年上半年收入增速或有压力。在今年中期新产能投放之后，产能瓶颈有望突破，2013年下半年收入增速有望逐步恢复；如果考虑折旧，产能利用率和销售费用率等因素，2014年利润增速提高或将体现的更为明显。我们认为公司资产负债表健康，外延扩张能力较强；虽短期估值较高，但仍值得关注。

　　风险提示：

　　新产能推迟，新版基药规则，药品降价，大小非解禁，诉讼风险。

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