伊利股份：全产品线重返行业第一
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银河证券 周颖 董俊峰
行业格局发展趋势有望大幅提升经营增长预期，长期净利率水平将提高到10%上下。对比海内外食品饮料行业现状来看，我们认为未来国内乳制品行业有望继续向寡头集中，当CR4超过50%时，可以期待由双寡头向单一寡头势力的转变，行业龙头未来有望形成市场占有率接近40%的稳固龙头地位及高壁垒水平。据我们测算，行业2011年CR2=32.32%，十年间提升了10个百分点。行业整合规范态势日趋明显，有助于龙头企业市占率提升，规模以上企业有能力率先满足消费升级需求，同时有望在原料获取和毛利率提升方面优先受益。
公司将自身目标定位于世界一流健康食品集团，2011年正式启动品牌全面升级，2012年作为伦敦奥运会中国代表团唯一乳制品供应商，并围绕开展了一系列鲜明的主题营销。其中最具人气和影响力的当属伊利携平凡中国面孔登陆伦敦红色大巴，及前后一系列活动推出奥运口号做自己的健康冠军。我们认为，无论是12年的整体营销策划还是事件后的诚恳处理措施，亲民形象都得到贯彻和验证，伊利品牌有望继续呈现出稳步提升的态势。
公司有望很快在各项业务上均达到行业第一。我们认为2011年公司液体乳和奶粉销售收入增速达到28%和22%，2012年收入增速由于经济放缓等因素有所下降，但就行业内竞争态势而言，伊利液奶业务在今年超越蒙牛可期，奶粉、冰淇淋业务得益于品牌力，通过提价、推出新品和产销增长，将继续维持细分领域第一的地位。
我们认为，快消品关键在于品牌及规模效应，05年始品牌建设(奥运、世博、亚运、品牌全面升级)的持续累积投入和费用使用效率的提高有望在未来3-5年内体现为企业盈利能力的持续提升。从10年开始，伊利已在全集团推行“双提”工作(提高费用使用效率，提升企业盈利能力)。内部管理强化将为净利率提升提供重要支撑。
给予“推荐”评级。非公开发行已公告完成，时点符合我们前期预期。
公司在行业中的龙头核心优势请参考我们2013年度策略报告。预测2012/13年EPS为0.93、1.23元，对应12/13年PE为25/19倍。伴随本次增发公司提出了股东三年回报规划，综合考虑品牌价值的不断增强、龙头地位及城镇化过程中独特优势，维持“推荐”评级。
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