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　　东方证券 杨春燕

　　解放日报消息：日前，浙江省政府正式同意设立桐乡市乌镇省级旅游试验区。

　　按照规划，5年内，桐乡将把乌镇为核心的旅游试验区打造成为高水平的休闲度假、养生养老、文化创意、时尚购物旅游集聚区，为浙江各地旅游发展提供借鉴示范。这也标志着桐乡旅游产业发展正式上升为浙江战略。

　　省级旅游试验区的打造将大幅改善乌镇及其周边的配套设施。试验区包括乌镇国际旅游区及周边濮院、龙翔、石门、振东新区、经济开发区、高铁新区等区域；目前，除了乌镇景区内的基础设施较好，镇区和周边的环境都亟待提高。我们认为，试验区的打造，将全面整治景区镇区环境，实现景区与镇区协调发展。试验区项目总投资500亿元，目前已引进超百亿元的项目就有两个，接下去还将建机场和一些主干道，现代服务业有望在桐乡全面开花。

　　预计多功能旅游试验区有利于延长游客的停留时间，增加景区收入。桐乡计划通过资源整合，以乌镇为核心打造高水平的休闲度假、养生养老、文化创意、时尚购物旅游集聚区，用5年时间再造两个国家5A级景区，成为中国旅游第一大县。届时，整个桐乡就是一个大景区，满足更多游客需求的同时还将延长他们的停留时间。2012年，桐乡市接待游客1180万，旅游收入102亿元，其中，乌镇景区接待游客586万(+14%)，门票收入3.38亿元。

　　乌镇景区开发刚入佳境，现在判定景区已发展成熟为时尚早。随着会议中心、大剧院的建设，乌镇西栅景区开发正稳步推进；值得一提的是，公司在乌镇还有储备土地700亩以及未来南栅和北栅景区的优先开发权；因此我们认为乌镇目前只是“小荷才露尖尖角”，未来发展潜力依然很大。

　　财务与估值。考虑到古北水镇项目有望今年四季度正式营业，项目成熟后市场空间将是目前乌镇的2-3倍，维持公司12-14年EPS为0.78、0.93、1.12元的预测，参考当前行业25倍的估值，我们看好“类乌镇”模式的扩张前景，给予12年30倍PE估值，目标价23.40元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　经济持续下滑，古北项目进展低于预期等。

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