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　　中金公司 高峥 高兵 王子欣

　　投资亮点红太阳是全球最大的吡啶碱产业链一体化的生产商，在国内率先突破吡啶碱的技术壁垒。12年四季度收购集团农药业务后，公司拥有拟除虫菊酯、吡啶碱和氢氰酸三条产业链，同时借助公司原有和集团的销售渠道优势，红太阳将会成为国内农药行业的龙头企业。

　　吡啶反倾销引发价格上涨，对红太阳业绩产生积极的影响。吡啶碱为中间体的农药多为高效低毒、环境友好的品种，过去5年的需求量复合增长近30%。12年9月我国对印度和日本发起反倾销调查，我们判断吡啶价格会涨至3.5万元/吨左右，涨幅在30%左右。红太阳有一套2.5万吨的产能12年建成预计会在13年初投放市场，将会对公司的业绩产生积极的影响。

　　百草枯需求快速增加与提高库存量双重因素推动价格上涨，红太阳是最大的受益者。受需求快速增加的驱动，12年我国百草枯产量已达产能上限，供应紧张易触发价格上涨。1745号文管制并淘汰单一水剂生产企业，百草枯原药龙头大大增强市场控制力。水剂的生产企业会有两轮的囤货冲动，进一步推升百草枯的价格至1.8万元/吨左右，涨幅20%左右，红太阳是最大的受益者。

　　毒死蜱将取代百草枯成为吡啶最大的消费品种。过去5年全球毒死蜱的销售量年均增长30%以上，中国的产量与需求增长均在50%以上。吡啶法生产毒死蜱理论成本低、更加环保，必将大幅替代三氯乙酰氯法工艺，随着国内吡啶法工艺快速发展，到2015年吡啶的需求量有可能翻倍达到14万吨左右，公司具有自主知识产权可第一时间扩建以满足快速增长的需求。

　　估值与建议我们预计公司2012-2014年的业绩为0.58元、0.80元和1.05元，目前股价对应PE为21、15和12倍。吡啶及百草枯的涨价会给公司带来较大的业绩弹性，未来吡啶法毒死蜱工艺的突破将成为新的盈利增长点。我们给予公司2013年20倍估值，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价16元。

　　风险1.来自其他国家的低价吡啶冲击市场；2.吡啶法毒死蜱工艺突破进展不理想。

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