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　　东方证券 江维娜

　　投资要点：

　　中药材价格企稳，预计将步入缓慢上升通道。劳动力成本和运输成本的提高以及物价上涨背景下的投机行为推动了中药材市场自2009年起涨幅接近200%的两年大牛市。随着货币政策收紧导致CPI涨幅趋缓，中药材价格在2011年中开始下跌，并在2012年9月先于CPI确认底部重拾升势。我们认为当前背景下劳动力成本上涨很可能会导致中药材价格步入缓慢攀升的通道。

　　太子参降价趋势确立有望利好公司。2011年太子参占健胃消食片成本比重逾60%，可见健胃消食片的毛利率取决于太子参的价格弹性。我们通过成本收益分析得出太子参的每公斤的合理价格应该在103-135元之间。在需求稳定而供给弹性的背景下，我们认为促成价格回归的主要因素是超额收益使得逐利资本甚至产业资本进入市场，从而扩大供给实现平均收益率。我们盈利预测里假设2013年收购价为160元/公斤，对应EPS1.15元，而太子参每公斤价格下滑10 元可以提高EPS 0.03-0.04元，具有一定的弹性。

　　转型尚待时日。公司为应对OTC行业的不景气积极布局保健品业务，由于初元处于营销转型期，参灵草受累宏观低迷，全年该业务的增速不及市场一致预期。我们认为，随着宏观经济的回暖、初元营销转型的完成以及潜力品种朴卡枸杞保健酒的放量，保健品业务将为公司开辟多元化的盈利格局。

　　增持计划彰显股东信心。公司公告未来3 个月内在低于每股20元的价格区间内增持公司股份，最低增持金额为2000万元，增持比例最高不超过2%，我们认为公司的增持计划彰显股东对于公司未来发展信心。

　　盈利预测与投资建议。由于12年太子参价格下跌速度慢于预期导致公司采购价格仍处高位，以及保健品业务不及预期，公司全年业绩低于预期的可能性较大，因此我们下调12-14年每股收益分别至0.83元、1.15元、1.49元(原预测分别为1.04元、1.63元、2.16元)，参照可比公司市盈率22倍，给予目标价25.30元，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：太子参价格降幅低于预期；参灵草与初元的销售低于预期。

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