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　　东方证券 庄琰

　　事件：公司披露业绩快报预计2012年全年实现收入30.4亿元，同比增长25%，实现净利润1.76 亿元，同比增长35.12%。合每股收益0.56元。

　　投资要点：

　　预计天然植物药仍然是利润增长的重要来源。我们认为公司2012年的业绩略低于我们之前的预测，但仍基本在预期波动范围之内。以血塞通和天眩清为代表的天然植物药估计仍是业绩增长的主要来源，且从我们跟踪的部分省份数据来看，目前销售态势依然良好，预计未来较快增长仍能持续。

　　2013年招投标情况起步良好。公司主力产品为类独家或优质优价品种，从近期安徽、湖北等省份的招标情况来看，中标情况良好。其中血塞通冻干在安徽省县级医院招标中标，打开了安徽市场；天眩清注射液在湖北、安徽均中标，价格良好，为新一轮销售增长打下了良好的基础。

　　基药新政策将有利于公司的长远发展。近期卫生部会议明确了基本药物在二级医院使用量和销售额都应达到40%-50%，其中县级医院综合改革试点县的二级医院应达到50%左右；三级医院基本药物销售额要达到25%-30%。这一全国性的指标比例应高于目前基本药物的实际使用比例，因此我们估计将会利好基本药物相关生产企业，对昆明制药血塞通的发展有长远的促进作用。

　　财务与估值：

　　根据公司业绩快报，我们微调公司2012年业绩至0.56元(调整-4.5%)，维持公司2013-2014年每股收益分别为0.79、1.04元。我们依然认为昆明制药经营情况良好，且长期来看昆明制药的利润增长应能反应实际经营态势；同时考虑到公司后续口服制剂产品较多，营销改善可期，快速增长的持续性较强，因此根据可比公司估值给与一定溢价(25%)；且目前已进入2013年，调整目标价至24.60元，对应2013年PE31倍，维持公司“买入”评级，依然看好其成长持续性和配置价值。

　　风险提示：

　　药品价格管制，中药材价格波动，增发进度，新版基药。

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